东莞银行 蔡杰

　　受上周末3年期金融债发行利率走高的影响，债券二级市场中长端利率出现小幅上移。观察近段时间的债市表现，令人难以对8月债市报予乐观期待。

　　先从资金面谈起，虽然受5日中国南车新股IPO影响，7天回购利率较之前水平大幅上涨80个bp左右，而1个月回购利率一直稳定在3.2%附近，但整个债市流动性宽裕环境未有改变。

　　受益于国际油价、粮价的回调，本月CPI继续回落没有多大悬念。实际上，下半年翘尾因素的正面效应将大于新涨价因素的负面效应，下半年CPI水平逐月回落完全可期。

　　但无论资金面或CPI的利好刺激，都未能在债市上有所表现。市场的谨慎心态反应出对未来经济不确定性的担忧。由此，应从经济面进一步分析深层次原因。

　　国际方面，美联储5日会议维持基准利率2%不变，由于经济增长面临下行的风险依然挥之不去，美联储在年底前加息的动力不足；同时，澳大利亚央行5日货币政策会议后宣布，维持基准利率7.25%不变，部分经济学家预计澳央行未来数月将降息，以避免经济出现硬着陆。

　　和上世纪70年代西方国家发生滞胀的经济背景不同，现在西方国家的经济结构本身具有很强的通涨防御力。所以认为发达国家下半年为了抵抗通货膨胀而加息的判断值得商榷。

　　相比之下，以中国为代表的发展中国家发生滞胀的风险要来得大。“一保一控”的政策思路，反映出我们无法承受因为经济快速下滑带来社会巨大就业压力的政策风险。从紧货币政策可能根据经济形势存在松动可能，这也为未来通货膨胀增添不确定性；更为主要的是，出于对经济下滑的担忧，中国产业转型进程可能延缓，而当前产业结构对国际商品价格具有极大的敏感性，特别随着资源价格改革的行进，通货膨胀可能长时间伴随中国经济。

　　正是出于对未来国内外经济走势的迷茫，谨慎心态弥漫整个债市也就情有可缘。在投资策略上，稳健操作还是以短期投资品种为侧重点。

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