福州商业银行吴亮谷

　　受大盘股IPO重启影响，市场流动性预期骤然紧张，除隔夜利率基本持平外，其他期限均有一定幅度上行。

　　现券市场开盘后以短期券为主的抛压甚浓，然而随着市场对中国南车IPO过程重新解读，部分机构弱化了此次大盘股对资金面的影响程度，午盘后入场接盘以期短线操作者数量增加，收益率上行走势受到一定制约。昨日大盘股重启消息多少令市场有些意外,当天的资金价格上扬也多半受预期所至,联系上周末连续公布的一系列宏观面信息，这很有可能仅是管理层为稳定市场预期而采取的手段而已；昨日午盘后市场买盘增加，体现了市场对这一系列消息的重新解读。

　　上周五结束的中央政治局会议研究了当前经济形式和经济工作，并提出下半年宏观经济首要任务，即保持经济平稳较快发展，控制物价过快上扬。笔者认为，领导人讲话中有两点应特别注意，一是强调保持政策的稳定性与连续性，二是强调了扩大内需。

　　第一点无疑强调了年初制的稳定的财政政策与从紧的货币政策不会改变，虽然市场期望在“爱哭的孩子有奶喝”作用下中央从紧的货币政策将适当放松，但我们应理解为，管理层认可了年初制定政策实施的效果，对“爱哭的孩子”可能会从其他渠道进行补偿，但无意于进行改变政策方向这种不利市场预期的行动。

　　第二点显示了管理层认为当前内需不足，这是造成经济下滑的重要原因。联系到人大财经委报告的内容，说明了管理层较大程度吸收了其判断方向，而人大财经委报告中提到的降低利息税、提高个税起征点等促进内需的方案若被采用，毫无疑问将是一种变相降息。这似乎与继续从紧的货币政策格调相矛盾，因此政策上应该会有对冲手段。怎么对冲？加息等于抵消了其政策目的，加紧控制投资规模将有经济硬着陆的巨大风险，减少出口的政策将不利于已深陷经营困境的中小外贸企业的发展，且后两者在经济发展三驾马车中有举足轻重的作用，也与中央强调的保持经济平稳较快发展的格调相违背。因此，我们认为数量调控将是首选。且这种方式也有利于平抑CPI，与“控制物价过快上涨”的首要任务相适应。

　　因此，加息很可能暂告段落，而以调准备金率和定向央票为主要方式的数量调控方式可能将不期而至。我们认为,从近来加息预期对市场影响情况来看,三年期央票当前较具投资价值。