□长江证券 郜彦伟

　　由于前期公布的宏观经济数据符合市场预期，近期资金面趋于稳定，市场心态也较为平稳，我们认为债市近期将呈现小幅震荡的态势。但是，由于奥运后不确定因素较多，建议投资者近期持观望态度，待局势明朗后再进行操作。

　　经济增速放缓 通胀压力仍大

　　由于国际大宗商品价格居高不下，国内油电价格上调，资源要素价格改革，以及紧缩信贷政策等因素的影响，企业生产成本不断上升。同时，国外经济持续低迷导致外部需求减小，国内的紧缩政策引起国内总需求下降，人均收入的增速下降也导致企业商品需求增速的放缓，因此企业的商品需求增速下降。在企业的生产成本不断上升和企业的商品需求增速下降的共同作用下，企业的利润增速将出现下降。

　　数据表明，虽然上半年城镇居民人均可支配收入与农民人均现金收入有所增长，但是增速已经明显放缓，实际增速比去年同期分别下降10.3%、1.8%。

　　人均收入的增速下降将直接导致消费的增速减小，从而引起企业商品需求增速的下降，在其他条件不变的情况下，企业的利润增速也将随之下降，进而引起企业的投资动力不足，使企业投资增速下降。消费的增速减小与企业的投资增速下降将直接变现为经济增速的放缓。

　　2008年6月份企业商品价格较5月上涨0.5%，较上年同期上涨9.5%。数据表明，企业商品价格增速呈现高位回落的态势，其中投资品价格近几个月持续上涨，而消费品价格在食品价格大幅下降的拉动下则逐步回落。虽然由于食品价格的拉动，消费品价格有所回落，但是由于国外输入型通胀与国内成本的推动，以及油电价格调整的影响不断显现，上游产品的价格一直处于高位，其向下游传导的压力仍然存在。因此，长期的通胀压力依然较大。

　　资金面趋于稳定

　　鉴于前期公布的宏观经济数据，我们认为,央行采取更加激烈的调控措施的可能性较小。在目前资金面还相对比较宽裕的情况下，央行未来可能会采取更加灵活的紧缩政策。

　　上周,各期限央票的发行利率仍保持稳定。3年期央票一二级市场利率继续倒挂10bp左右，3年期央票继续停发，6月期央票的量价均比较稳定，表明市场的加息预期已经减弱。央行的加息动力不足，近期的货币政策工具仍以公开市场操作为主。央行上周结束了连续两周的资金净回笼，但资金净投放量较小，表明目前市场的资金面已趋于稳定。

　　目前市场的资金面趋于稳定，央行的公开市场操作也按部就班，没有较大的变化。前期法定存款准备金率上调对市场的紧缩作用大部分已被市场消化，中国建筑、光大证券等的发行日期依然悬而未决，用于新股申购的资金近期向债券市场有所回流。

　　上周银行间质押式回购利率，SHIBOR一月以内的利率大部分有所回落，但回落幅度不是很大，也表明近期市场流动性状况趋于稳定。

　　债市短期将维持平稳

　　2008年记账式(十二期)6月期国债招标结果显示，发行价格为98.348，认购倍率为1.09，收益率为3.40%。认购倍率处于近两年的低位，而发行利率高于二级市场收益率10BP左右，表明虽然目前的资金面趋于稳定，但是机构对于未来的资金面状况依然持谨慎态度，对短期国债的需求不高。

　　近期企业债的发行迎来了一个小高峰。今年1月2日，发改委简化了企业债的发行手续，提高了企业债的发行效率。企业债的发行方式也更加灵活，无担保、资产抵押担保、集团担保、互相担保等企业债相继出现。上周，连云集团发行的企业债首次采用股份质押作为增级手段进行企业债券发行。

　　由于前期公布的宏观经济数据符合市场预期，近期资金面也趋于稳定，且奥运日益临近，出于稳定市场的目的，政府近期出台较大的调控措施的可能性较小，市场心态目前也比较稳定，因此我们认为债市近期将呈现小幅震荡的态势。但是，由于奥运后不确定因素较多，我们建议投资者近期持观望态度，待局势明朗后再进行操作。

　　虽然上周企业债收益率出现了较大幅度的上涨，且一些企业债已经跌破发行价，但是目前经济减速，企业的盈利能力下降，通胀压力依然较大，资金面仍面临较大的不确定因素，且近期企业债发行量有增多的趋势，未来企业债收益率的走势不确定性较大，建议投资者谨慎对待。