郭茹

　　随着政府对于下半年宏观调控政策基调的微妙变化，债券市场未来的前景也被重新审视。分析人士认为，长远来看，宏观政策的“变调”对于债市影响将是负面的，通胀压力始终是笼罩在债市头上的阴影。

　　“表面上来看对于债市似乎是利好，但实质上可能并不是好消息。”国海证券债券分析师杨永光说。

　　加息可能性依然存在

　　在上周五举行的中央政治局会议上，关于宏观调控的政策基调有所转变，由原来的“双防”(“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀”)转为了“一保一控”，即把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出的位置。

　　虽然政府仍强调了抑制通胀的重要性，但与前期相比，政府显然对于经济下滑的担心开始加重。这似乎暗示着上半年整体趋紧的宏观调控将会在下半年转为有所放松。

　　“宏观调控的‘变调’更多地可能体现为财政政策的放松，而不是货币政策的放松。”中信证券债券销售部人士杨辉表示，这对债市来说并不构成利好。

　　对于这种“变调”，申万证券研究所的报告指出，一方面，要维持经济的稳定增长，财政政策可能稍微放松，以扩大内需，人民币升值速度也会有所放缓，以促进对外经济的发展。另一方面，控制物价的要求表明央行的货币政策偏紧基调可能不会改变，但局部可能会有所放松，增加对于中小企业的贷款支持等。

　　央行在刚召开的货币政策委员会第二季度例会上没有再提“从紧货币政策”的字眼，而是强调将“保持货币政策的连续性和稳定性”。同时再度提到了“合理发挥利率杠杆”的作用。

　　央行的表述可能意味着，下半年从紧货币政策的力度不会继续加大，但加息的可能性依然存在。

　　杨永光指出，如果央行对于贷款的控制放松，这意味着进入债市的资金会减少，债市所面临的资金面风险加大。而如果贷款的增长带来货币供应量的增长，将进一步加大中长期物价上涨压力，这样加息预期反而会加强而不是减弱，这对于债市而言显然是利空的。

　　通胀或难大幅回落

　　在一些分析人士看来，如果通胀压力继续加大，这将成为影响债市的主要利空因素。

　　杨辉表示，只要通胀没有缓解，债券收益率就存在上行的压力，债券市场也不会出现好的行情。

　　中金公司的研究报告也指出，通胀风险的长期存在是对债市中期走势看空的主要原因。目前政策基调发生的变化表明政府对于通胀容忍度有所提高，从原来的3%提高至7%~8%。因此，未来CPI回落的情况下，政府可能会进一步加快资源价格改革，并适当放松货币政策从紧力度，这样CPI很难继续回落并可能出现反弹。而通胀水平长期维持在较高水平，即使央行不加息，这对债市绝不是好事。

　　昨天，债券市场出现了小幅下跌，交易所市场上证国债指数下跌了0.03%至113.45点，而银行间市场中债银行间市场总指数下跌了0.02%至117.1997点。

　　不过，也有分析人士指出，由于市场心态仍趋谨慎，近期债券市场相对平稳，昨天债券市场的下跌与大盘股发行重启引起的资金面趋紧也有关。

　　中国南车股份有限公司将发行规模不超过30亿股A股，这是大盘股IPO在暂停四个月以后的再度重启。这一消息促使机构开始积极备战打新资金，银行间市场回购利率有所上扬，其中14天回购加权利率上扬幅度最大，达到21.78个基点至3.3027%。