预期CPI回落债市小幅反弹

　　川财证券刘藉仁

　　受到市场预期影响，昨日债市放量小幅反弹。国债指数开盘113.28点，早盘一路走高上摸113.38点，午盘后有所回落，收于113.33点，涨0.06%，全天成交6.9亿元，较前个交易日增1.5倍。从盘面来看，中长期品种继续反弹，而部分短中期品种相对弱势，如010308券、010511券等。

　　据高盛摩根及市场预测，6月份居民消费价格指数CPI同比上涨7.1%，低于5月7.7%和4月的8.5%，为连续第二个月回落，但6月的工业品出厂价格PPI增幅仍然很高。政府年初的目标是将今年的CPI涨幅控制在4.8%左右，尽管中国今年5月CPI涨幅已较2月的逾11年高点明显回落，然而 1-5月累计涨幅仍达8.1%，同时中国国家统计局表示，即使今年不再有新的涨价因素，全年CPI涨幅也应在6.1%以上。5月PPI创下8.2%的逾三年来月度新高，也显示中国治理通胀难度在加大。尽管如此，6月份CPI回落削弱近期加息的可能性，债市也得以暂时休整。

　　但中长期看，债市下半年环境不如上半年春风得意，其面临资金面的挑战。首先，从消息面来看，为加强跨境资金流动监管，外汇局、商务部、海关总署联合对出口收结汇实行联网核查管理，意味着三部委开始合力狙击流入中国境内的热钱。对市场资金面来说，其将面临较大的挑战；其次，热钱控制力度将中长期影响货币政策，对于资本的管制，控制热钱一定程度上是为未来汇率及利率工具腾出操作的空间，外汇储备的激增很大程度上由追捧人民币升值的热钱造成。在热线受到控制的前提下，应对当前宏观领域的主要矛盾保增长和反通胀，未来利率工具再度启用及汇率政策波动空间都将面临调整；再次，从财政政策来看，考虑到国内外经济出现的新情况和新挑战，财政政策在下半年的作用将更加关键。针对PPI最有效的工具就是财政政策，如税收、补贴、转移支付等手段，抑制原材料消费，补贴亏损行业。业内人士认为，下半年的调控重点是抑制固定资产投资过快的增长及信贷增幅，若今后几个月的数据显示投资没有明显下降，加息的可能性就进一步增大。

　　尽管6月CPI可能下滑，但央行 7月第一周3年期央票已经停发，1年期央票也缩量发行，市场利率提高，加息困扰仍在。在现在这种情况下，除了准备金率，发行定向票据及上调基准利率的可能性在增大，同时国家对热线的狙击力度加大，国内资金面将逐步改变宽松状态，在此前提下，债市将呈先扬后抑之势。