在紧缩预期下寻找投资机会(2)

　　尽管06年始流动性过剩问题的讨论不绝于耳，但实体经济对流动性的需求更大，表现为投资和经济增长率的加速，由于收入效应和价格效应作用的发挥存在一定的时滞，物价上涨滞后于货币供应和经济增长率的加速，这就表现为先是06-07年“高增长、低通胀”，之后是08年通货膨胀风险不断增大。提高利率的通货膨胀效应发挥作用的时间也同样存在一定的时滞，这取决于货币供应提高时，人们提高其通胀预期的速度。07年底食品类价格上涨拉动CPI加速上涨，人们对通胀已深有感触。越南金融危机的爆发加大了政府对未来物价上涨加剧的警惕。下半年CPI依然会高位运行，不排除新涨价因素导致CPI继续攀升的可能。加息对抑制通胀不能起到立竿见影的效果，但可以降低人们对通胀预期的速度，在一定程度上可以抑制货币信贷的进一步扩张，从而有利于降低通胀风险、缓解负利率状况。

　　如何在保证经济稳定的情况下抑制通胀成为宏观调控中最为关注的问题，美国次贷危机引起美国经济下滑幅度非常明显，受此影响国际经济不景气，IMF连续下调08年全球经济增长，08年我国经济增速下滑已成必然。目前的市场环境下，央行货币政策确实面临两难。然而任何货币政策出台都不能顾全经济运行的各方面，目前国内外环境较为复杂，未来经济增长的不确定因素容易引发更大的通胀风险和金融风险，加息未必会短期内减缓通胀，其更多是表达了政府对调控的一种决心和态度，政府应以越南金融危机为镜，防患于未然，堵塞可能的漏洞，下半年加息的可能性较大。

　　研究债券市场，更多的应该研究其背后的宏观经济、货币政策、通货膨胀以及利率水平等因素，这些因素将会决定债券市场的投资需求和投资机会。08年我国经济虽将保持相对高速运行，但相比06、07年，经济增速下滑趋势已形成。尤其是美国次贷危机拖累全球经济处于下行轨道，我国贸易出口将会大大受挫，进出口贸易必然拖累GDP增速下滑。下半年紧缩调控的力度将会更加严厉，央行为抑制通胀进行价格调控可能性较大，债券市场的利率风险加大。即使只是实施数量型调控，后续调控政策也可能会促使市场资金紧张，降低债券投资需求。在这种情况下，债券收益率不能仅仅盯着金融机构的存款利率，还应该关注通胀预期导致的实际负利率深度和广度以及紧缩货币政策尤其是上调存款准备金率、信贷紧缩导致债券需求下降而带来的收益率上移风险。

　　下半年债券市场在强烈的紧缩调控预期下，债券市场收益率陡峭化趋势更加明显，投资者应该谨慎对待债券市场的利率风险，建议先缩短投资组合久期，静观市场收益率曲线的调整幅度，寻找适当切入点建仓长期债券。短期债券关注1-3年央票、政策性金融债以及发行主体信用等级较高的短期融资券。