发行巨灾债券应对巨灾风险

　　记者 高国华

　　6月30日发布的《国务院关于支持汶川地震灾后恢复重建政策措施的意见》明确提出，发挥资本、保险市场功能支持灾后恢复重建，支持受灾地区企业通过股票市场融资。

　　《意见》从中央财政建立地震灾后恢复重建基金、财政支出政策、税收政策、政府性基金和行政事业性收费政策、金融政策、产业扶持政策、土地和矿产资源政策、就业援助和社会保险政策、粮食政策等九个方面，新制定或扩大了原有政策执行范围。

　　业内专家表示，除此之外，鉴于灾后重建巨大的资金需求，可以考虑在资本市场上发行巨灾债券等风险证券化产品来缓解灾后重建资金需求。

　　巨灾债券，又称风险关联债券。是一种本金和利息的偿还与指定的巨灾损失如地震、飓风以及其他自然灾害造成的巨灾损失挂钩的债券；是一种利用从资本市场筹集的资金，化解巨灾风险的一种融资方式。

　　由于发行巨灾债券能将巨灾风险通过资本市场，分散到数量庞大的债券投资主体，因此，巨灾债券已成为一些发达国家分散自然灾害风险的主要手段。根据慕尼黑再保险提供的数据，自1997年巨灾债券诞生至2006年的10年间，巨灾债券的发行量增长了约3倍。特别是近两年来，巨灾债券发行量连创纪录。2006年发行量约50亿美元，比2005年的20亿美元增长了251%，而2007年的发行量已逼近60亿美元。据瑞士再保险公司的预测，随着全球巨灾再保险覆盖和巨灾债券渗透率的提高，到2016年巨灾债券市场将增至300亿至440亿美元。

　　遗憾的是，在自然灾害频发的我国，巨灾债券虽然多次被提及但迄今为止仍未有一只巨灾债券面世。

　　业内专家表示，传统上，世界各国巨灾灾后建设的融资方式通常有以下三种：一是政府启动应急救援机制，动用本国财政资金进行救济；二是政府间的人道主义援助和企业及社会自发的捐献；三是通过商业保险体系获得救济。然而，在这种传统的巨灾风险融资安排下，各国尤其是发展中国家存在融资需求不断增长和资金供给不足的问题。过去30年的灾难损失每年以20%的速度增长，而相同区域在相同年份的GDP平均增长率只有2%~3%，这就说明灾后重建存在着很大的资金缺口。商业保险对巨灾的覆盖往往也是有限的，尤其是对于保险体系不发达的国家，保险理赔对于巨灾损失的弥补更是非常有限。在这种情况下，巨灾发生后，政府往往成了最终需要依靠的金融来源，国家的财政就不得不抽调发展其他项目的资金来支援重建工作。而通过建立巨灾风险融资体系，综合运用保险和资本市场的风险转移工具，可以将巨灾风险向资本容量更大的资本市场转移，在更加广泛的范围分散巨灾风险，从而实现通过金融市场手段创造灾后重建资金来源，改变灾后重建过度依赖政府财政救援的局面，减少巨灾对经济发展的冲击。

　　巨灾债券作为最具代表性的巨灾风险证券化产品，在巨灾风险管理中具有不可替代的独特作用。首先，它与巨灾互换、巨灾期权和巨灾期货这些同样是巨灾风险证券化的产品相比，在产品设计、交易等许多方面都相对简单，因而更便于推广和应用。其次，它与普通债券相比，由于其本金和利息的偿还是与巨灾事故的损失程度挂钩的，故而能够将巨灾风险转移到资本市场，达到分散风险的目的。再次，从发行人的角度看，巨灾债券的发行人可以是保险公司、再保险公司、企业或政府，这尤其适合于作为需要政府、保险业等多行业参与、具备多层次分担机制的巨灾风险管理体系的融资方式。最后，从投资人的角度，如果在债券约定的时间内没发生巨灾损失或发生的巨灾损失小于一个确定数额，债券发行人则不仅返还投资者全部本金，还要支付较高的风险补偿金。反之，如果在约定的时间内发生巨灾损失且超过一个确定的数额，发行人则将发行巨灾债券所筹集的资金用于支付赔款。由于特大自然灾害的发生是小概率事件，巨灾债券仍然是一种收益比较稳定的投资产品。当然，一旦发生灾害，投资者可能会损失部分甚至全部本金，例如2005年的卡特里娜飓风就影响了几只巨灾债券。但业内人士估算，目前巨灾债券的平均收益率基本达到10%以上，且迄今为止，仅有极少数的巨灾债券遭遇清盘。可见，巨灾债券还能够提高组合的投资收益，具有较好的投资价值。

　　据有关业内专家介绍，作为一种创新的风险证券化产品，由于巨灾债券本质上是将巨灾风险转嫁给资本市场上更加广泛的投资者，对金融市场有效运行的要求比普通金融工具更为严格。一般而言，巨灾债券较普通债券要求更加严格的评审标准和更加专业的信用评级机构对债券的信用进行评级，需要专业的风险评估机构对巨灾风险进行合理评估和资深的发行人对债券进行合理定价，还需要发达的债券市场和具有较强风险承受能力的机构投资者等。但目前看，我国尚不具备巨灾债券正常运作所需的制度条件。

　　尽管如此，中国社科院的专家表示，我国已具备了发行巨灾债券的基本条件。首先，我国资本市场已有了长足发展，并正在不断完善之中。其次，债券的定价发行技术和投资者的投资理念已比较成熟；金融、保险监管水平和能力已大大提高。再次，商业银行信贷资产证券化的成功发行为推出巨灾债券提供了充足经验。近年来，我国灾害学的蓬勃发展为引进巨灾债券创造了一个良好的风险评估基础；而开放的金融市场为我们借鉴国际成熟的巨灾债券发行经验和寻找经验丰富的合作伙伴提供了很好的平台。在目前条件下，完全可以采取先选取特定地区的特定风险开展巨灾债券试点，成熟后再逐步向多个区域推广的方式发行巨灾债券。

　　专家表示，国际上巨灾风险证券化给我们提供了有益的经验和启发，应该借鉴国际经验，探索巨灾债券，分散巨灾风险，促进我国金融市场进一步完善。