可转债：弱市中防守反击之利器

　　华泰证券陈志军

　　上证综合指数连收10连阴、跌破2800点大关后，6月18日终于放量收阳，是超跌反弹还是趋势性翻转？市场各方分歧依然较大。在当前大盘走势尚未明朗的情况下，“进可攻，退可守”的特性使可转债成为弱市中投资者防守反击的有效利器。在具体可转债投资品种选择上，建议投资者优先考虑债性相对较强的品种，并综合考虑转债股性和正股的成长性。

　　可转债的债性和股性可以分别用转债的到期收益率和转股溢价率来衡量，我们根据2008年6月17日可转债的到期收益率和转股溢价率绘制出散点图。

　　转债的到期收益率和普通的国债和企业债的到期收益率计算方法相当，即把以后每期发生的现金流，折合成目前的价格需要多高的折现率（假设转债持有到期，不进行换股操作）。到期收益率越高，说明可转债的债性越强，投资的安全度越高。由图可知，所有转债的到期收益率均大于-4%，其中到期收益率大于0的转债有8只（海马转债的到期收益率为0.84%，未在图中标出），债性保护大大增强。以目前价格买入上述转债并持有到期，最大亏损不会超过4%，非常具备抗跌性。 对于到期收益率大于0的可转债，意味着当前购入此类转债并持有到期可以保本。

　　转债的转股溢价率就是指可转债价格相对于转换价值的溢价程度，其计算公式为(转债价格－转换价值)/转换价值×100%。转股溢价率越高，说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高。近期可转债的转股溢价率有所上升，股性下降。主要原因是转债正股的持续下跌，且跌幅超过相应转债，从而转债价格与转换价值的差值变大，导致转股溢价率变高。但这也从另一方面印证了弱市中可转债与正股相比，由于具备债性保护而有一定的抗跌性。山鹰、恒源、五洲以及海马四只转债，转股溢价率均大于100%，转债市价高出转换价值太多，股性很弱，当正股上涨时，转债涨幅会相对滞后甚至不涨。

　　那么是否只要债性较强、股性适中的转债都值得投资呢？投资者还需要关注转债相应正股的成长性。进一步考察上述转债正股的净资产收益率（反映公司盈利能力）、净利润增长率（反映公司成长性）、预测市盈率（股价估值水平）以及正股年化波动率（与转债理论价格正相关）后发现，南山铝业、赤天化、柳工、锡业股份以及巨轮股份等5只正股的各项指标均明显优于其余转债正股，具有较高的成长性和估值优势。因此，建议投资者重点关注图矩形区域中南山、赤化、柳工、锡业以及巨轮等5只转债。