分离交易可转债弱市环境下投资价值凸显

　　宝钢股份今日刊登交易分离债募集说明书，将公开发行100亿元分离交易可转债，债券部分期限6年，由宝钢集团提供全额担保，询价利率区间0.8-1.5%；权证部分期限2年，行权比例2:1，行权价格12.50元/股。鉴于现阶段大盘的持续弱市表现、宝钢突出的行业地位以及分离债本身的特性，市场对分离债的发行持欢迎态度。

　　宝钢股份：价值低估的钢铁行业龙头

　　宝钢股份是中国最大钢铁行业上市公司，钢产量达到1600万吨，年营业总收入接近2000亿元，公司生产设备的大型化和规模经济有利于提高企业生产效率和降低生产成本。宝钢是我国高端钢材市场的领导者，为国内汽车、家电、机械、石油等下游行业提供急需的高端钢材，产品附加值和市场占有率较高，形成了公司在高端钢材的垄断地位和持续创新能力，为公司提供了良好的发展空间。

　　目前，国际上主要钢铁企业平均动态市盈率和市净率分别为11.1倍和2.9倍，国内主要钢铁公司市盈率和市净率分别为13.9倍和3.0倍，宝钢股份目前市盈率和市净率分别只有12.2倍和1.99倍，明显低于国内平均水平，和国际钢铁公司估值基本相当。如果考虑到公司的成长性和盈利稳定性，则公司价值被低估更加突出。

　　分离交易可转债：低风险的投资品种

　　分离交易可转债是目前国内资本市场较为成熟的投资品种，它是一个债券和认股权证的组合，可以简单理解为“买债券送权证”。分离债的投资价值包括两个部分：债券价值和派发的认股权证价值。可分离债的债券价值可以用普通企业债定价方法衡量，认股权证的价值可用期权定价公式，并结合市场的交易情况进行测算。

　　由于债券到期偿还本能为投资人带来稳定的收益，而所送的认股权证既可以出售，也可以到期行权，操作极为灵活。目前，国内共发行分离交易可转债17只，鉴于发行分离交易可转债的个股及其权证上市后的出色表现，其投资价值得到投资者的广泛认可。从过去分离交易债上市后的表现看，其首日收益率在0.5%-19%之间，均值为12.53%；由于所附权证受涨停板限制，一般权证上市后往往出现连续2-3个涨停，如果以权证涨停板打开之日的收盘价计算，则分离债的申购收益率介于2.5%-54%之间，均值为24.05%。即使是在股票市场大幅下行的时期，申购分离债仍获得了较好的正收益。因此，从过去的表现看，分离交易可转债是一个低风险的投资品种，并且当权证受到投资者追捧时，往往能够获得较高的申购收益。

　　宝钢股份分离交易可转债：弱市环境下投资价值凸显

　　宝钢纯债部分期限6年，由宝钢集团提供担保，参照同样由集团担保的中石化和武钢分离纯债，确定贴现率为5.8%。根据以往分离债的发行情况，预计票面利率为0.8%的可能性比较大。因此，分离纯债的合理价值大约为75.26元。

　　权证价值的计算主要依据三个参数：无风险收益率、隐含波动率和正股价格。无风险利率取一年期定期存款利率4.14%；隐含波动率取近期权证市场的隐含的波动率，并考虑到发行规模等原因，确定为70%-80%；正股价格取6月17日收盘价格10.53元；每张债券派发权证16份，行权比例2:1。将上述参数带入期权定价模型，可以得到每份权证的价值在1.85-2.12元之间，权证总价值在29.66-33.96元之间。

　　因此，每份宝钢分离交易可转债的总价值在104.92-109.22元之间，申购收益率约在5%-10%左右，是弱市下较好的低风险投资品种，投资者可关注。