信用债收益远远大于风险

　　债券市场和债券基金是2008年监管层重点发展的对象。这对普通投资者究竟意味着什么？

　　在今年发行的9只债券型基金当中，工银信用添利基金是国内首只以公司债、企业债、金融债等“信用类”债券为主要投资对象的新型债券基金，而且首次募集规模不设上限。根据合同约定：信用添利信用类债券的持有比例不少于债券类资产的80%，即基金总资产的64%。

　　如此高比例高调介入信用债券市场，工银信用添利基金经理江明波表示：虽然目前断言债券市场的牛市为时尚早，但是，信用债券的收益远远大于风险。

　　企业债投资机会

　　《中国经营报》：今年以来债券型基金密集发行，但对于债券牛市的判断，机构仍存在一定的分歧，你怎么看？

　　江明波：综合来看，市场资金面充裕，流动性也没有衰减的迹象，政府对通胀非常警惕，再三声明紧缩货　币政策。今年是否有一个债券大牛市的基础还不明朗，但我们预计，今年下半年CPI会有所降低。不过，我们对通胀的看法还是偏警惕，价格压力可能是长期趋势，包括食物、资源价格、劳动力价格的上涨等等。

　　目前，债券市场本身就有一定的投资价值，特别是短债，持有一年，本金与利息都回来了。相对来说，长期债风险比较大，若市场不好，可以通过投资策略的改变，同样获得好的收益。

　　《中国经营报》：在国内信用环境较差、高信用债券缺失的情况下，信用债券的投资机会具体体现在哪里，风险又表现在哪里？

　　江明波：公司债、企业债等非政府机构发行的 “信用类债券”目前占债券市场的三分之一，正处于快速发展阶段，潜力很大。对过去九年的债券数据研究表明，企业债等信用类债券资产的年化收益率达到3.6%，比同期国债高出0.9%。

　　另外，从投资机会来看，今年债券市场最大的机会将可能出现在高信用等级的企业债方面。横向比较，目前十年期的企业债和国债利差已经达到145BP，几乎接近历史最高水平。从2001年以来，平均利差也有94BP。

　　因此，可以得出这样的结论：信用债的收益远远大于风险，而且发展前景很好。

　　去投资以上债券，我们所承担的信用风险很小，相对在信用风险小的基础上，提供的信用风险的补差却是很高的。比如，国开行等政策性银行发行的金融债，都有隐性财政担保;包括国有特大型企业发行的公司债，中石油、中石化等，国家电网发行的企业债等，在中国特定的经济环境里，这类企业因倒闭而产生的违约风险很小。

　　打新股弥补收益

　　《中国经营报》：在债券投资中，如何做好风险控制？比如，目前，银行对企业债提供担保有所限制，中介评级也不完善等的情况下。

　　江明波： 随着发债主体的不断扩大，投资机构本身要做到很好的甄别，除了现有评级机构的评级以外，内部的风险控制也很重要。

　　我们公司除了内部有相应的评级标准，还要考察以下几方面情况：一是行业本身特性，行业向好程度，企业在行业里的地位，能否产生好的现金流；第二，公司的治理结构。包括是否是国有、央企、有无强势的地方背景等；第三，公司的财务状况、偿债能力、负债情况。

　　此外，债券发行规模也要有所考虑，对于信用没问题，但流动性不好的债券，我们可能也不会加以考虑。

　　《中国经营报》：今年以来，一下子发了9只债券基金。我们本次发行的债券不仅没有发行规模上限，而且，投资于信用类债券的最低比例是64%。对于市场规模有限、信用等级差别不大的债券市场是否能满足这么大的市场需求？

　　江明波：假设9只债券基金，每只100亿规模，总计也不过900亿规模。而企业债、公司债加上央行发行的短融，总共有8000亿左右的规模，因此，增加了一点点的需求，不会对市场造成冲击。最为重要的是，发展直接融资是大方向，债券市场的供给是很大的，虽然不会是爆发性增长。对于新增的这部分需求，发债机构也会相应增加债券供给。

　　此外，在信用债市场中市场容量最高的还是国开行等政策性银行发行的金融债，存量3万亿元，每年的增量也有3000亿~4000亿元，再加上四大行发行的银行债大约也有4000亿元左右的规模。