股市震荡 可转债成投资避风港

　　在对后市迷茫的时候,岂不知可转债里也别有乾坤?下面这种模仿对冲基金的交易策略对中小投资者并没很高门槛,在市场波动越来越剧烈的情况下可以当作一种避险手段运用。

　　本刊记者　张尚斌/文

　　大小非解禁、巨额再融资潮流以及红筹股回归，无不在考验着A股业已紧张的资金面。恰逢这个重要的关口，无论是政策变量还是国际经济形势，都不会起到决定性的作用，而只是加剧了短期内的波动而已。在这种环境下，如果长期持有某只股票，配合相关的交易策略，就可以将长期的预期收益和短期波动带来的收益并归囊中。

　　这种交易策略就是模仿对冲基金，分别买入某只股票以及它的可转债，形成一个投资小组合，然后在这个小组合的基础之上，跟随市场短期形势变化而不断调整组合的比例，从而获取超额的投资收益。

　　不考虑换股成本的话，可转债的价值就是债权的现金流价值和可换股票市价之间的最大值;或者可转债相当于债券加上一个换股期权。这说明可交易转债有非常小的下跌空间而收益却没有上限，那么它就可以作为非常好的套利工具而被应用在长期投资组合的短期管理当中。

　　以下是几种可经常用的可转债的交易策略:

　　如果长期看好某只股票，可以分别买入其可转债和股票，形成简单的投资组合。因为可转债的价格底线就是比较稳定的债券的贴现价值，所以当股票价格和债券价格一旦偏离较远，特别是股票价格加上交易费用低于债券价格，买入股票而卖出可转债，而股票价格高于债券价格加上交易费用时，那么买入可转债而卖出股票...... 到期日再将可转债头寸换成股票。那么最终的收益就是持有,投资组合期间，除了股票的价格上升之外，还获得了超额的收益，这部分正是来源于市场的短期波动。

　　如果是在香港市场上，100万元以上的投资者可以获得券商的融券服务，那么这种交易策略就显得更加灵活:方法仍然是买入可转债，卖空股票，这是两个相等相反的头寸。当股价下跌时，卖空的股票部分可以获得收益，而可转债价格基本不变;当股价上涨时，可转债可以随股价上涨而上涨，那么可转债部分的价格上涨就能够抵偿卖空股票的损失，策略总体来讲还是可以获利。在短期的涨跌之中重复操作，如果交易成本足够低，我们就可以获得短期波动带来的收益。

　　和第一种方法不同的是，第二种方法的盈利来源完全是市场的波动，波动越大则收益越大，而第一种只是长期投资策略的附加策略;第一种策略优点是即使在市场波动不明显的情况下，也可以得到长期投资策略部分的那部分收益，第二种策略在市场波动不明显时显然会受到比较严重的亏损。

　　由于可转债市场的容量如今还非常有限，能不能保证足够的流动性来支撑此交易策略还有待考验，这是该模型存在的一个问题;融券的时候如果时机不利于交易而我们又必须出售相应的资产来归还券商，投资者将面临很尴尬的局面。

　　这两种交易策略有一个很重要的相同点，就是这种短期获利策略在股价上涨时反而不如下跌时，这是因为在股价下跌时，可转债有债券部分的支撑，价格的刚性使得两者价差拉的更大。从这个意义上说第一种策略似乎存在长期和短期目标之间的矛盾，所以对冲基金经理们更青睐于后者。

　　在整个策略中以下重要的变量包括:股票的卖出价和买入价、转债的买入价和卖出价、融券的成本(香港市场)、融券卖空后资金的收益率(香港市场)、股票的分红收益、转债的票面利率。其中，融券的成本、融券卖股票的分红收益、转债的票面利率都可以看作不变。

　　此外，后一种交易策略中，转债可转股数量/卖空的股票数量，可以作为调节投资模型的重要变量。而不仅仅是我们上面所讲的等于1。对于资金量有限而又缺乏投资入境的普通投资者来说，第一种策略就是最现实的套利方法了。