国开行债中标利率低于预期

　　大机构配置型需求旺

　　本报记者 周文渊

　　昨日，国家开发银行在银行间债市招标发行了两期金融债，发行结果显示该行10年期固息债中标利率为4.95%，低于预估的5.05%；而7年期固息债，中标票面利率为4.83%，也明显低于二级市场上的收益率4.9%。不过，两期金融债的认购倍数并不高，交易员表示，低于预期的收益率明显是受大机构配置型需求支撑，并没有反映国开行商业化转型以及紧缩预期的影响。

　　配置型需求旺盛

　　昨日招标的两期债为国开行今年第四、第五期金融债，均采用单一利率(荷兰式)招标方式，按年付息。其中第四期金融债为7年期固定利率债券，计划发行200亿元，招标结束后进行了100亿元的追加发行。第五期金融债为10年期固定利率债券，计划发行200亿元，债券招标结束后，发行人同样追加发行100亿元。

　　从认购额度来看，大机构的配置型需求依然非常旺盛。其中在7年期金融债的发行中工商银行和农业银行分别以38.4亿元和31.5亿元的认购额度高居前两位，此外中国人寿资产管理公司认购额也达到8亿元。而10年期金融债认购额的前10位总计认购额度即达到213.6亿元，占总发行量的71.2%，其中人寿资产管理公司、中银国际，农业银行和工商银行的认购额度分别达到36亿元、32.4亿元、22.2亿元和20亿元。

　　“大机构需求之所以大，主要是前期有一些机构中长期债券配置不足，现在加紧配制，而旺盛的需求又拉低了此次招标。”国海证券研究员陈亮在接受采访时表示。此外，他还认为，今年中长期债比较少，国开行转制之后，政策性金融债就更少了，随着供给的减少，机构对于中长期债的储备显得日益紧迫。而因为本次中标利率明显不符合投资性需求预期，普通机构对两期金融债热情有限。

　　中标利率未反映两大预期

　　此次国开行金融债招标面临两大背景。首先是国开行商业化的大趋势。日前有报道称，国务院相关领导小组已批准国家开发银行商业化改革总体方案。根据这一方案，国开行将定位为商业银行，主要做中长期业务，还将涉足投行和投资业务，并通过股份制改革建立现代企业制度，按照《公司法》成立股份公司，最终实现公开发行上市。第二个大背景则是高通胀率下的紧缩政策预期，19日公布的1月份CPI数据高达7.1%，创出1997年以来的历史新高；而由于雪灾、春节因素，2月份的CPI数据极有可能再度刷新纪录，针对持续上扬的通胀率央行再度祭出紧缩政策的可能性越来越大，债市收益率也具备上行压力。

　　国开行金融债的招标发行，实际上面临着两大预期，即政策性银行商业化预期和紧缩政策预期；因此本次发行之前，市场普遍预期两期债券的收益率将高于或持平于二级市场同期金融债的收益率，但是发行结果却出乎意料。显然，本次发行的中标利率并没有体现出国开行向商业银行转制对其债券发行的影响，而且大机构对中长期债券的相对乐观也值得市场关注。