年初信贷偏紧融资券市场成交活跃

　　证券时报记者 高璐

　　进入2008年后，债市在资金面宽裕的前提下连日反弹，短期融资券在各品种中表现出众。在商业银行年初就开始收紧信贷后，作为首选可替代的信用风险资产，今年以来发行的短期融资券基本都展示出交投活跃的“欣欣向荣气象”，绝大部分短期融资券在发行上市后基本都保持平价或者溢价交投，个别资质优良的短期融资券还在发行上市后出现大幅溢价现象。

　　融资券成交活跃

　　据公开信息显示，截至昨日，共有17只短期融资券登陆了今年的短期融资券市场。虽然央行再度提高存款准备金率，但上周发行的11只短期融资券成交金额达386亿元，剔除新券上市首日因素，成交金额较前一周增加了12.4亿元，显示市场的真实购买意愿旺盛。

　　从短期融资券的发行情况也可以发现，新发短期融资券换手率明显较高，对于部分优质短期融资券，例如信用等级为AA+的08振华CP01，还出现了30bp的正利差，市场追捧热情高涨；而资质相对较差的短期融资券，例如信用等级为A的08宁南纺CP01，虽然其发行利率再度超过同期贷款利率，但一、二级市场利率仍然基本持平。

　　资金堆积短端市场

　　申银万国证券分析师张睿认为，在信贷紧缩政策下，充裕的资金堆积在短端市场，造成短端市场非常活跃。一方面，从信贷结构调整来看，银行减少的主要是短期贷款，因此对短期贷款的替代品种需求较大；另一方面，在流动性问题不明朗以及未来可能存在对信贷资金和头寸调度的需求情况下，也倾向于短期品种。因此，可以看到近期3个月期限左右短期融资券品种成交尤其活跃。

　　而市场对新发1年期短期融资券的追捧，则是受年初供给和配置需求释放的影响。张睿告诉记者，金融机构在年初对短期融资券的配置需求较大，因此最近1Y期短期融资券主要成交的都是新券，这就造成像08振华CP01这样资质比较好的短期融资券上市成交价格同一级市场发行价格的利差达到30bp左右。

　　后市受新股发行压制

　　不过，东方证券债券分析师吴泽智指出，短期融资券的投资策略取决于收益率和流动性，故短期融资券交投活跃状态可能会受到新股集中发行的压制。他告诉记者，频繁申购造成货币市场资金价格长期处在较高位置，对收益率短端会产生一定的影响。他认为，虽然短期融资券绝对收益较高，但当资金面确实陷入紧张状态，也将会对短期融资券收益率造成影响。

　　张睿也指出，短期内一级市场的走势是由配置需求决定，从一二级市场的溢价可以看出市场主要偏向资质较好的短期融资券，这说明其中隐含了对新股发行的预期。此外，她还告诉记者，新股申购制度或将改革也应引起市场的注意，虽然目前仍无法预期具体方案的选择，但如果涉及新股收益率下降和改变新股申购对流动性带来的巨大影响这两个角度的“小概率”事件真的发生，则对市场的流动性结构将带来巨大的影响，信用产品的流动性溢酬可能大大降低，而绝对收益则成为市场追逐的热点。