2008债市机遇大于风险 策略上以波段操作为主

　　2008年上半年尽管CPI仍高，加息的风险仍存，但是在银行信贷受到调控的情况下，银行对于债券的投资需求将逐步释放

　　在大多数业内人士看来，2008年的债券市场将是机遇和风险并存的一年。机遇当中包括我国债券投资在全球已具备了较高的投资价值，债券供求方面已显露出积极的因素。

　　而风险方面，业内人士认为，“从紧”的货币政策给债券市场带来的利空影响，仍然会进一步的释放；美联储有可能在今年年中加息，这将改变机构对国内加息次数的预期。但就总体而言，对于2008年的债市走势，市场人士分析，2008年债市收益率曲线上半年趋平坦化，下半年的走势将呈陡峭化变动。

　　债市收益率曲线上移

　　日前，央行公开市场操作中发行了800亿元1年期央票利率，发行价格为96．1元，在发行量方面，虽然有了进一步大幅增加，但是各家机构依然保持对央票的旺盛需求，发行利率持平于为4．0583％，公开市场的利率走势反映当前市场资金状况依旧充裕，对债市形成有力的支撑，市场升势不减。

　　从消息面上看，1月16日央行宣布，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。对此，申银万国证券研究所博士梁福涛对记者表示，在股票市场再次达较高位的情况下，紧缩政策产生市场心理影响在所难免。然而，由于各类到期资金较多，此次存款准备金率上调幅度低于预期，对于债券市场而言，实质影响十分有限。

　　从市场方面看，根据资料显示，国债方面，7年期07国债16的双边买价在3．62％被点击成交，2年期03国债1成交在3．94％附近。受机构配置需求的推动，中长期国债则依然延续较强的走势，7年期07国债18成交在4．30％左右，15年期07特别国债02成交在4．45％。金融债方面，短期品种和浮息债交投活跃，中长期金融债则呈现出与国债截然不同的走势，市场对中长期金融债的观望气氛较为浓重，其与国债的利差进一步扩大。短期融资券市场出现回暖迹象，市场需求比较旺盛，发行利率较前期出现回落。

　　对于2008年债券市场整体的行情走势预测，国海固定收益证券研究中心在债券策略报告中写到，一季度，中长期债券受追捧并引发反弹行情；二季度，随着贷款增速可能超标，物价涨幅高位徘徊，央行动用尽可能的手段回笼流动性。同时，美国降息周期有可能结束，市场对加息预期升温，债券市场整体出现下跌，此时短债收益率上升幅度要高于中长期债券收益率上升幅度。奥运会之后，随着经济增长速度回落，债券市场将迎来较大级别的反弹行情。总体上，2008年债券收益率曲线向上移。

　　市场机遇大于风险

　　2008年上半年尽管CPI仍高，加息的风险仍存，但是在银行信贷受到调控的情况下，银行对于债券的投资需求将逐步释放。

　　基于此，招商银行分析师阎素萍撰文指出，2008年债券市场的机遇将大于风险，债券市场年初有望企稳回升，并且可能在二、三季度进一步受到投资需求的支撑而走好。上半年收益率曲线将趋于平坦化，而长端收益率将先见顶，下半年则有可能呈现陡峭化变动。

　　阎素萍分析，从债券需求看，2008年债券市场资金供给仍可能偏宽松，资金面整体宽裕，债券市场需求的主要影响因素在于信贷压缩将增加债券配置需求、股市高位震荡使得居民储蓄分流放缓和预计到期债券释放资金大致为3万亿元（含央票）以及外汇占款增加流动性等。

　　从债券的供给看，她认为，在直接融资获得政策支持的背景以及2008年的信贷调控下，债券市场供给将继续显著增加，预计新发行债券规模约为6．45万亿元（包含一年以内的短期品种如央票的滚动发行）。总之，从整体看2008年债券市场供求平衡关系仍偏向于资金供给较为充裕。

　　而从投资品种来看，阎素萍认为，可重点关注国债以及信用产品，包括国债目前收益率水平已经较为突出，同时免税效应增加价值优势；在信贷紧缩背景下，2008年信用产品市场将继续高增长。

　　此外，她认为公司债将有所突破，而企业债在发改委改变发审制度后，预计将明显增长；银行在信贷调控下可能提高真实贷款利率，这将推动企业债券融资，并可能继续推升企业融资利率，同时企业信用增加方式还将更趋多样化，信用产品利差目前处于历史高位，投资价值已经较为突出。

　　策略上波段操作为主

　　尽管业内人士对2008年的债市普遍较为看好，但在具体的操作上，仍需动一番脑筋。在投资策略上，梁福涛表示，2008年债市仍将是波段操作为主。

　　梁福涛表示，上半年中长期收益率上升空间小于短端，收益率曲线将适度平坦化，配置机构可以提前布局积极配置中长债；交易型机构则可以采取防御性策略，重点配置短债和浮息债。“下半年经济基本面趋于稳定，通货膨胀压力下降，资金宽裕，收益率下降幅度较大，交易型机构可以拉长久期，增持中长期债。”

　　回顾2007年，中长期企业债跌得最多，长期国债跌得最少。因此中长期企业债和金融债的收益率在2007年上升幅度较大，与国债扁平化趋势相反，呈现陡峭化趋势。当前5年期金融债与国债的利差为50BP，处于这几年较高水平。同样，企业债与国债的利差也接近于历史高点。

　　由此，国海固定收益证券研究中心在债券策略报告中认为，中国经济在冲高一两年后下滑的可能性较大，届时高收益率金融债或企业债的需求将会增大，因此对于盈利水平较差的城商行来说，当前配置企业债或金融债好于国债。但对于盈利情况较好的股份制银行和四大国有银行来说，中长期国债始终是最好的选择。

　　国海固定收益证券研究中心的报告预期，债券收益率在未来两三年之内，随经济和物价逐渐下滑而下降的可能性较大，因此2008年应是机构增加中长期债券配置的时机。

　　此外，国海固定收益证券研究中心分析师认为，2008年还可以关注回购套利机会，并预测2008年平均7天回购利率水平将与2007年下半年的水平相当，即2．85％。实际回购套利成本将在3．2％左右。“当然，如果央行推进新股发行方式的改革，那么回购套利的成本应可以降低20BP以上。总之，当前短债的套利空间已经显现，预计今年上半年这个空间将会更大，届时可以考虑加大套利操作规模。”（21J1）