相机紧缩将为债市带来机遇

　　□本报记者 周文渊

　　货币市场资金价格近来结束平静走势，开始缓步上行。昨日银行间市场回购7天期回购利率上涨16.8点，报2.7249%，而上海银行间同业拆放利率7天期和14天期利率也连续两天上扬，资金争夺战的号角再次响起。分析人士表示，新股发行、春节因素以及央行再提存款准备金率等因素助推资金价格上涨。同时，新年以来人民币汇率和准备金率率先启动，从紧货币政策是否要求利率的调整再度引起市场关注；不过有专家认为，可以将“从紧”理解为相机紧缩，对于利率调控央行将十分慎重。

　　三因素推高货币市场利率

　　昨日货币市场利率延续了近来温和上行的态势，上海银行间同业拆放利率中短期品种利率继续上扬。14天拆放利率大涨62.63点，报3.4898%；1周利率上涨16.64点，报2.735%。银行间市场质押式回购全场加权平均利率上涨18.24点，报2.5140%；7天期回购利率上涨16.8点，报2.7249%。同业拆借全场加权平均利率上行59.44点，报2.5531%。7天拆借利率上涨17.40点，报3.0826%。

　　针对货币市场利率的连续上涨，东海证券资深债券研究员陈继先认为，最大的原因是新股申购，从今天到下周三的5个交易日里，将有5只新股登陆深圳中小板，由于这轮新股发行都采用惯用的“T＋4”的发行方式，投资者的资金可在一级市场内连续使用两次。此外，新年第一只大盘股中煤能源也将在近期申购，机构开始提前做准备。

　　其次，央行在1月份再次提高存款准备金率，将存款准备金率提高至15%，从而走出偏紧货币政策第一步。虽然整体来看，市场流动性依然十分充裕，但是提高存款准备金率毕竟将回笼大量资金，短期内对银行的冲击还是不小，昨天14天期拆借利率上涨，就是因为这个周期融资刚好覆盖25日上调存款准备金的日子。

　　而春节因素也是货币价格缓步上行的重要原因，历史经验表明，由于受居民消费暴增影响，春节期间货币需求量都会出现大幅增长。而今年由于我国经济保持高速增长，城乡居民收入都大幅增长，预计春节期间的消费量也将保持快速增长势头，对货币的需求随之上升，各银行特别是中小银行需要提前储备货币过节。

　　从紧货币政策：相机紧缩？

　　新年以来，人民币对美元汇率升值步伐加快，并呈现全面升值特征；1月16日央行新年内首次调高存款准备金率，将准备金率调整到15%的历史高位，在汇率、准备金率率先启动的背景之下，有分析人士认为，为了贯彻从紧货币政策，央行可能会尽快调整利率水平。对这一看法，陈继先表示，虽然赞同央行会加息，但是可以将从紧理解为相机紧缩，如果经济过热就继续加大调控力度，经济形势逆转就赶紧松手。

　　而从全球大背景来看，08年中国经济发展并非一片坦途。美国次级贷款危机愈演愈烈；欧洲、日本经济出现疲态，而一旦三大经济体陷入衰退，中国经济前景堪忧。此外，人民币升值压力还是很大，从贸易顺差的变化来看，升值对出口的影响正在逐步显现，持续升值将会大幅降低出口。

　　此外，国内的消费能力还需继续培养；资源价格改革将对经济增长带来冲击，伴随资源价格改革，企业的投资冲动可能受到大幅限制。

　　如果上述因素一旦被言中，我国经济将步入困境，此时相机紧缩政策势必会发挥作用。在相机紧缩的大背景下，央行的利率价格调控将更加慎重，频率和力度都将受到限制，而这无疑会为债市带来机遇。