公司债市场好戏连台

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　全国证券期货监管工作会议提出，积极发展公司债券市场是今年的重点工作安排之一。申报审核、创新品种、参与主体、市场联通等诸多方面都酝酿推出重大改革措施。市场人士认为，此次提出的举措十分关键，对公司债市场将迎来大发展表示欢迎和期待。

　　证监会提出的措施包括：进一步提高公司债券审核效率，逐步丰富公司债券品种，加强债权人保护，促进交易所和银行间债券市场统一互联。

　　提高审核效率

　　会议提出，我国作为经济高速发展的大国，必须要有一个规模匹配、结构合理、功能健全的资本市场体系。从结构上说，就是要在继续发展股权融资产品的同时，争取固定收益类产品有较大发展。

　　2006、2007年股票市场获得了巨大的发展，但从资本市场结构上看，固定收益类产品发展仍相对滞后，尤其是企业债券和公司债券，2007年这两项融资额仅为股票融资额的22%。

　　积极发展公司债券市场，力争多层次市场体系建设取得突破，首先就要优化公司债的申报和审核程序，提高审核效率。

　　2007年9月24日第一单公司债——长江电力发行。这是证监会发布《公司债券发行试点办法》后第一个“吃螃蟹的人”。目前已有3只公司债发行。证监会规定，上市公司发行公司债采用核准制，引入信用评级，不强制要求担保，市场询价确定发行价等。其中核准制的引入可以说是“质的突破”。

　　2008年1月2日，发改委也对企业债的发行核准程序进行了改革，将先核准规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节。

　　分析人士认为，发行市场化是市场建设的第一步。此次证监会提出的“进一步提高审核效率”，有利于进一步降低公司债市场的准入门槛、提高发行效率、节约融资成本，有利于吸引更多高质量的上市公司，促进市场迅速扩容。

　　创新产品繁荣市场

　　会议还提出，逐步丰富公司债券品种。分析人士认为，借鉴发达债权融资市场经验，积极创新债务产品、开发衍生产品，往往会带来固定收益市场的迅速崛起。

　　分析人士表示，现代金融创新和衍生产品有很大一部分是围绕债务工具发展出来的，例如风靡欧美和日本、韩国的各类资产证券化产品、可转换债券等。这些新产品的问世一方面是适应了当时和该国的金融发展需求，另一方面也极大地刺激了市场繁荣，带来了新的投资渠道。

　　分析人士建议，结合我国的现实情况，可以考虑开展定向发行公司债券、中小公司集合公司债券，研究推出可交换债券等创新产品。这些创新产品有利于改进目前我国固定收益市场发展相对缓慢，市场需求、发行主体还不够成熟等现实情况，会更好地满足公司债市场的投融资需求，提高市场效率。

　　分析人士表示，我国目前市场上的可转债、可分离交易债券等产品获得了较快的发展，可以为今后公司债创新提供借鉴。另外在发行条件、交易规则等具体方面还要进行细致研究和准备，以避免和限制衍生产品可能带来的相关市场风险。

　　市场联通指日可待

　　会议提出，促进交易所和银行间债券市场统一互联。分析人士认为，这是推进债券市场繁荣、提高市场效率的关键性举措。

　　银行间市场建立后，两大市场长期割裂，这是企业债市场发展滞后的重要原因。银行间市场上，企业债和公司债交易不连续。交易所市场上，银行不能参与交易，企业债数量小、交易不活跃。市场上缺乏有效的收益率曲线。

　　央行2007年9月30日宣布，鼓励公司债券在银行间市场发行、交易流通、登记托管。

　　分析人士希望，未来创造条件使商业银行重返交易所债券市场。我国商业银行是债券市场的重要投资主体，如果能找到银行参与交易所市场的渠道，对公司债市场发展，对于整个债券市场的完善是有益的。

　　此外，从已发行的公司债和以前企业债发行经验来看，由于保险公司实质上不能投资无担保公司债和企业债，为避免发行困难，发行主体往往不敢无担保发行。如果能够推动保险公司投资高级别无担保公司债券，这将是一个重大突破。

　　如果担保的束缚被彻底解除，银行从债券担保中解脱出来，市场信用利差得到体现，收益率也会拉开差距，公司债的发展可望加快。