紧缩政策奏效信贷增速回落

　　国金证券 杨帆

　　货币供应量增速大幅下滑

　　2007年12月末，广义货币供应量(M2)余额为40.34万亿元，同比增长16.72%，增速比上月末大幅下降1.73个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.25万亿元，同比增长21.01%，增幅比上月末下降0.66个百分点。

　　在2007年的最后一个月，始终高企的M2增速终于低下了高昂的头，而且是以这样一种坚决的姿态转折而下。究其原因，我们认为这是内外因素共同作用的结果：

　　首先，外贸顺差同比增速大幅下滑，导致外汇储备增速下降、外汇占款增速下降。在外部经济放缓、国家关税政策调整的情况下，近期外贸顺差的绝对数额虽然仍旧保持着较高的水平、但上涨势头已经受到遏制；同时受到高基数的影响，贸易顺差同比增速不断下滑，2007年12月已经下降到了8%。由于目前央行投放货币的主要源头来自外汇占款，受此影响，外汇储备和外汇占款的增速都有所下降。

　　其次，央行加大了紧缩力度，货币流动性减弱，减少了货币的再创造。中央经济工作会议召开以来，央行的紧缩措施有：2007年12月份上调了存款准备金率1个百分点，力度大于以往；对信贷的控制也十分严格，2007年12月份人民币贷款增速比上月下降了0.93个百分点；央行还在2007年12月20日第六次加息，一年期内存款的加息幅度较大。这在一定程度上促使了居民存款的回流，减少了交易流通的资金。

　　存款增速回升

　　2007年12月份人民币各项存款增加3864亿元，同比多增2766亿元，人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07%，增速比上月上升0.77个百分点。人民币存款，特别是居民存款的大幅回升并不令人意外，这主要受到三方面因素的影响：

　　一是股市的调整促进储蓄回流，部分资金避险离场。

　　二是新股发行的影响。10月、11月底的新股发行导致大量申购资金被冻结；而12月底则是一个空档，因此这部门资金回流银行。

　　三是加息的影响。在股市调整的情况下，存款利率的上升，无疑增加了储蓄对居民的吸引力。

　　信贷增速回落

　　2007年12月份人民币贷款增加485亿元，同比少增1720亿元。截至2007年12月，人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比上月下降0.93个百分点，上年末高1.03个百分点。贷款增速的下滑表明紧缩政策已经奏效。往年年底贷款都会有不同程度的反弹，而2007年12月的新增贷款同比大幅下降，这表明了政府紧缩的决心。

　　从贷款的结构上来看，多少有些令人意外。2007年12月新增居民户贷款仅有15.7亿元，占新增贷款的比重仅有3.3%。不过仔细考察居民户贷款，我们发现，居民短期贷款下降了365亿，中长期贷款则上升了381亿，可见银行对住房按揭贷款的偏好并没有改变。企业方面也是以中长期贷款为主。压缩短期信贷保护中长期贷款成为各个商业银行应对行政紧缩维护自身利益的重要手段。在人民币存款同比多增和贷款同比少增的背景下，我们也发现外币存款和贷款出现了相似的运行态势，12月份外汇各项存款下降17亿美元，同比少降7亿美元，而12月份外汇各项贷款增加9亿美元，同比少增35亿美元。引起我们关注的是，去年12月新增贷款并没有像往年一样出现反弹，这表明央行紧缩的决心很大，因而年初的信贷可能不会非常宽松，这可能会对投资的反弹形成抑制。

　　在货币供应方面，由于春节来临，短期内货币供应增速可能会略有回升；但外部经济仍将放缓，预计内部紧缩力度不会大幅放松。中长期来看，货币供应增速应当会温和回落。