企业债权融资突破更要跨越

　　———访中信证券债券交易部执行总经理高占军

　　证券时报记者王瑞霞张达

　　2008年企业债权融资会给我们带来多少惊喜？企业债权融资要实现一个根本性的跨越，需要打破什么样的瓶颈，要走的路还有多长？带着这些疑问，记者采访了中信证券债券销售交易部执行总经理高占军博士。

　　明年发债环境会有所好转

　　记者：今年公司债只发了三单，总额105亿，与这一新产品刚推出时市场的预期差得很远。您认为明年公司债会否有一个比较大的放量？

　　高占军：公司债今年推出较慢主要有两个因素，一是市场环境不好，二是市场容量相对有限。公司债明年会增加较多，下半年有可能会放量，达到几百亿的规模。

　　记者：能否预测一下明年企业债的发展情况？

　　高占军：明年新的企业债管理条例应该会出来，市场化程度会提高，审批效率也会提高，企业债的规模会继续增加，如果市场环境还能为企业债融资留出足够空间的话，估计会有超过2000亿的融资规模。

　　记者：明年企业债、公司债市场会有哪些新的特点？无担保债能否顺利推行是不是一个很重要的因素？

　　高占军：目前银行已很明确不能为企业债和公司债提供担保，但是投资机构对信用又很看重，这样明年一是发债担保方式会有变化，诸如资产抵押担保、收入担保等会被重点关注，另外，在国外比较成熟的信用违约互换、CDS互换也可能推出；二是一些机构如保险公司被限制投资信用级别较低或不确定性较大的产品，2008年对这些限制预计各个层面都会有一个重新的评估，原有条例或规则可能会修订。

　　记者：今年债券发行一直比较难，在加息的周期里投资人可能不愿意投资固定利率的债券，明年会否推出更多的浮息债？

　　高占军：的确，目前浮动利率产品相对较少，因为今年以来，虽然债券融资成本不断提高，但因银行贷款利率也同步上调，相比之下，企业感觉发行固定利率债还是划算。明年哪些产品占多大比重不好说，但如果真是遇上大的发行困难，产品的设计一定会重点考虑投资人的需求。预计2008年的债券发行环境会有所好转。

　　五方面瓶颈需打破

　　记者：发展企业债权融资已喊了好多年，但好像没有根本性的变化，您认为这背后深层次的原因是什么？

　　高占军：可以归结为五方面原因：一是信用因素。随着市场的发展，发行主体多了，信用差异化显现出来，但是如果发行主体的信用不能一目了然，再加上银行不能提供提保，那么投资机构如何来评估发债主体的信用呢？

　　二是利率因素。中国利率市场化走得较快，但利率体系还很复杂，管制的利率、市场化的利率和半市场化的利率并存，企业融资有时缺乏有效的定价基准，尤其是对于新产品，均衡定价的难度更大。

　　三是制度因素。目前监管体制对投资债券要求比较严，投资准入门槛较高，新产品出来很难被相关规则条例吸纳进去。

　　四是基础设施。目前国内债券市场基础设施的建设成绩很大，但需要进一步关注的问题还很多。

　　五是认识因素。中国这么多的上市公司，目前只有20多家有发债意向，。

　　记者：是不是因为股权融资是软约束，而债权融资是硬约束？

　　高占军：也可能有这方面的因素，另外公司对资本结构这个问题可能考虑得还不够。这一方面和市场发育程度不足有关，大家觉得这个融资渠道不成熟；另一方面债务人本身对资本结构这个问题的认识需要一个过程，从而形成一种相互制约。

　　记者：监管协调问题也一直很受关注，包括建立一个统一互联的债券市场。

　　高占军：监管协调已有改善，不是一下子就能解决的。比如大家谈得比较多的银行间债券市场和交易所债券市场的关系问题，实际上这两个市场都很重要，所起的作用不同而已。两个市场需要统一互联，但统一互联并不是合在一起，国外同样有场外和场内交易方式。

　　达到理想状态路还长

　　记者：今年企业债权融资的全貌已基本清晰，从统计数据上看您是否认为企业债权融资已实现了一个大的突破？

　　高占军：如果从纵向比较来看，去年企业债发了1000多亿，今年是1700多亿，同比增长了七成左右，应该说增长明显加快，已经有了突破；但如果横向比较，企业债融资在整个融资结构中的比重、占GDP的比重都没有明显的增加。

　　在目前市场发展规模很小的情况下，不能满足于这种一年的翻倍。目前高层已经意识到企业债市场要有一个大的发展，发展规模上需要一个大的跨越，在这方面我们的标准应该定得更高一些。

　　总体来说，债券融资增长确实不够快，但从近一两年来看，推出新产品的速度快了，在市场环境很差的情况下，也发行了比较大的规模，而且管理层都在进行一些实质性的推动。从目前的势头来看，前景已可期待。