央行宣布加息 市场人士认为通胀压力笼罩债市

　　昨晚尽管央行宣布了加息，但市场人士依然认为

　　通胀压力持续笼罩债市

　　□ 刘藉仁 韩 旭

　　昨日央行发行100亿元三年期票据，较上周增加20亿元，中标利率为4.47%；发行280亿元三个月票据，较上周增加230亿元，中标利率为3.4071%；同时进行220亿元7天正回购，中标利率为2.8%，390亿元28天正回购，中标利率为3.3%，50亿元91天正回购，中标利率为3.4%。加上周二央行共回笼资金1630亿元，扣除到期的790亿元资金净回笼840亿元。

　　昨日债市继续小幅走高，国债指数开盘110.30点，盘中呈震荡整理态势，收于110.33点，涨0.03%，全天成交6.2亿元，较前个交易日放大8成。从盘面看，中长期券种有较好的表现，010107券、010303券等涨幅居前，而010307券、010509券等中短期品种表现不尽人意。

　　12月20日晚央行网站发布公告：为贯彻从紧的货币政策，中国人民银行决定：从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。对于本次加息业内人士普遍认为，这既是“众望所归”，又是“与众不同”的。此前，许多机构都曾预期央行加息，但央行多次采取了上调存款准备金率的方式进行。但是，本次加息是不对称的，首先下调了活期存款利率，由调整前的0.81%调整为0.72%，下调了0.09%，三个月期的由2.88%调整为3.33%，上调了0.45%，半年期存款由3.42%调整至3.78%，上调了0.36%。贷款利率调整幅度弱于存款利率，而个人住房公积金贷款利率没有变化。

　　银河证券分析师林娜认为，由于美元降息，中美利差已经迅速缩小。中国通胀压力很大，仍处于加息通道。所以，在美联社1月份降息之前，人民银行选择加息是可以预知的。对未来货币政策的选择，人民银行还会以数量型调控为主，尤其是在信贷方面紧缩力度还将加大，不排除一系列行政政策的使用。

　　目前，一份针对债券市场投资者的调查结果显示，大部分的机构认为未来加息空间有限，加息幅度大约为54个基点。由于加息空间有限，明年整个债券市场收益率曲线将呈现平坦化的运行特征。对于明年债券市场的资金面，大多数的机构认为市场资金面仍然宽松，而影响未来债市资金面的主要因素是央行的货币回笼力度和信贷投放的调控。

　　随着CPI的逐步走高，市场对通胀的预期越发强烈，尽管明年债市将有较大的扩容，但通胀压力依然笼罩债市，利率对债券市场仍形成牵制。

　　宏观面上，统计局公布的11月份生产资料价格显示，较去年同期上涨7.68%，较上月上涨1.95%，同比涨幅和环比涨幅分别较上月扩大2.78和1.25个百分点。1-11月累计同比上涨4%。钢材、水泥、石油价格明显上涨，是导致11月份生产资料价格上升的主要原因，上游通胀的压力逐步增大。对于通胀，我们认为目前的结构性通胀可能在明年演变，需求拉动型、成本推动型、外部输入型三大通胀源将同时助推CPI。

　　10月以来，医疗保健、居住等消费价格的上涨面开始扩大，生产资料价格也出现上扬态势。居民通胀预期的不断强化作用和收入水平的快速增长，将取代食品本身的涨价冲动，成为推升食品价格和CPI的一大动力，需求拉动型通胀的特征将变得较为明显。同时为确保农民增收和稳定物价水平，可能导致管理层对农产品涨价的容忍度有所提升，2008年我国粮食、食品价格仍将保持在较高水平。在成本推动型通胀的因素中，资源价格改革加上环境成本、资源和劳动力等要素的价格提升，都导致物价中长期上涨。此外，国际油价和粮价都处于上升通道，原油价格不断提升，并直接传递至化肥行业，从而加大了粮食生产的投入，影响原料、燃料的价格走势，导致国内资源的不断市场化推进，使得2007年食品类的价格大幅上涨。国际原材料和大宗商品大幅涨价的态势有可能继续成为2008年的一大问题，并导致中国进口物价不断上涨和生产资料价格持续走高，从而使上游价格压力进一步加大。

　　综上所述，明年的通胀压力并不会减轻。中国银行全球金融市场部最新报告指出，美联储的减息周期最迟将在明年下半年结束，届时美元汇率走势逆转也将在2008年发生，因此只要中国对资金流动进行有力的管理并坚持到明年下半年，人民币升值的压力就会减轻。此外，随着从紧货币政策的深入，央行可运用的紧缩工具也越发多，以达到结构性回笼流动性的需要。差别存款准备金率、特种存款等都将成为有效的回笼工具。