债市短期效应大于长期影响

　　准备金率上调力度加大债市短期效应大于长期影响

　　潍坊市农信社 周金霞 徐珂

　　中国人民银行12月8日宣布，从2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。本次上调存款准备金率不仅刷新了刚刚创下的历史高位，达到20余年来的新高，更是以一个近年来前所未有的幅度上调。

　　央行在此时选择加大力度提高存款准备金率，体现了其根据中央经济工作会议精神货币政策从紧的决心，预先迈出了第一步，为明年调控做出准备；同时也更加预示了11月份宏观经济数据依然不容乐观。

　　本次准备金上调，一个主要的影响即加大了对银行体系流动性的管理。上调1个百分点之后，金融机构将被冻结近4000亿资金。然而，其对债券市场资金面的影响，将更加体现在预防流动性进一步扩大的层面上，目前市场面临资金进一步充裕的局面。

　　首先，公开市场操作资金投放量大。12月份央行由于央票、正回购到期等原因，向市场投放4550亿资金。而基于目前每月均有大盘股发行对市场短期资金的影响，央行通过发行央票和正回购操作的对冲力度减弱，造成债券市场资金比较充裕。明年一季度将有13万亿公开市场操作资金到期，由此可以预见，明年伊始，央行回收流动性的压力依然存在。

　　其次，政府财政支出将带来市场资金充裕的局面。由于政府财政支出的高峰往往出现在年底，每年年底财政存款的集中支出均导致基础货币的大量投放。今年财政收入大幅增长，年底预计将有4000多亿的财政存款投放。

　　第三，四季度因圣诞效应将是出口旺季，贸易顺差大，外汇占款等因素将充裕市场资金。

　　第四，资金流向债券市场的力度加大。由于年内对各家银行信贷规模的控制与压缩，以及股票市场、房地产市场近期震荡加剧，不少谨慎的投资型资金，基于风险考虑，陆续撤回部分资金，加大对稳定收益类产品的投资需求，从而使部分资金转向债券市场。

　　由此分析，本次上调存款准备金率，将会在缴款阶段对市场的短期资金面，特别是对银行间回购市场的利率和期限造成较大的影响，而对债券市场资金整体充裕的局面影响较小。当然，对各家机构本身流动性管理的影响不尽相同，特别是对于采取放大经营策略的中、小金融机构来说，基于对未来从紧货币政策的预期，应更加重视流动性管理。