贷款增速回落紧缩压力不减

　　国金证券 杨帆 陈东

　　11月末，金融机构人民币各项贷款余额26.12万亿元，同比增长17.03%，增幅比上月下降0.63个百分点。11月份，人民币贷款新增874亿元，同比少增1062亿元。

　　贷款增速的回落一方面是由于我们之前指出的基数原因（2006年11月新增贷款基数较高），另一方面也表明央行信贷紧缩的政策收到一定成效。但是我们注意到，截至11月末，累计贷款比去年增加15.9%，超过银监会年初设定的贷款增长15%的目标。虽然该目标已经难以完成，但央行此前大幅上调存款准备金宣示了其控制信贷和流动性的决心，因此，我们预计未来信贷紧缩的力度仍将较大，12月贷款增速将缓慢回落，受此影响，我们对未来投资的温和回落信心有所增强。

　　由于中央经济会议明确提出了要实施“从紧”的货币政策，而央行也表现出了控制信贷和流动性的决心，我们认为来年信贷虽然会出现反弹，但力度可能会不及往年。

　　分部门来看：居民户贷款增加531亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加343亿元。新增贷款以中长期贷款为主，其占居民新增贷款的比重为133%，比上月上升37个百分点；占企业新增贷款的比重为164%，比上月略微下降2个百分点。这表明在贷款额度减少的情况下，银行有意识的减少了短期贷款，增加了长期贷款，以保证利润最大化。新增贷款中，居民贷款的份额明显扩大，这或许说明银行仍然对居民

住房贷款有所偏爱，并且可能预示着来年住房信贷的大幅反弹。

　　在

人民币升值预期下持续走强背景下，11月末金融机构外汇各项存款余额1616亿美元，同比下降1.37%，11月份外汇各项存款下降5亿美元，同比多降16亿美元；在外汇存款下降同时，11月末金融机构外汇贷款余额为2189亿美元，同比增长33.09%，11月份外汇各项贷款增加71亿美元，同比多增41亿美元。外汇贷款的多增意味着在人民币贷款受到限制的情况下，经济主体开始寻找新的资金渠道。

　　虽然外汇贷款所占比例较小，尚不足以对贷款总量形成较大影响，但是其几乎比人民币贷款高出1倍的快速增长势头却应该引起警惕。

　　存款同比多增和贷款同比少增预示着管理层近期的

宏观调控政策已经逐渐见效，相信在贷款增速明显放缓和去年同比基数上升因素作用下，投资增速也有所回落。而央行近期上调1个百分点存款准备金率的政策已经很好地确保了宏观调控成果在年内地巩固，短期内再度出台强有力的紧缩性货币政策的可能性已经下降，我们估计即使年内CPI继续在高位运行甚至创出新高，也不足以触发央行年内再度加息。

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