利空力量已然明显走弱 债市回暖能持续多久

　　昆明商行 唐定

　　长期走熊的债市在最近两周迎来了些许回暖的迹象。伴随着加息预期的减弱，新券的发行利率落入市场预期的底部,市场的交易量明显增长,同时收益率曲线也开始在调整中整体小幅度下移，一切积极的信号似乎都在显示债市的寒冬即将过去。接下来的问题是：债市的这种回暖能持续多久呢？

　　当前债市的走向无外乎取决于三个方面：一是11月份的宏观经济形势以及央行可能由此采取的货币政策，二是市场的流动性状况，三是机构的投资心态。

　　首先从基本面的情况来看，11月份的经济数据不容乐观，不少市场人士预测CPI将超过10月份的6.5%从而再创新高。随着经济数据公布日期的临近，市场的加息预期或许将会逐渐增强，并在数据公布日的前后再次达到高点。对于刚刚略具暖意的债市来说，短期内再度由强转弱恐怕难以避免。但就算CPI达到十年新高，加息却未必是央行一定的选择。在当前

人民币汇率缺乏足够弹性的情况下，加息这柄双刃剑一方面将大大增加国际资本涌入的动力，另一方面却始终无法对国内连续走高的物价水平发挥应有的压制作用。正是出于对利率政策有效性的担忧，央行近期似乎更偏好于通过汇率政策的调整以及数量工具的使用达到抑制通胀的目的。因此，面对可能继续恶化的通胀形势，市场等来的也许并非是加息而很有可能是存款准备金率的再次上调，而在利空出尽之后，市场期盼已久却姗姗来迟的投资机会或许才会真正到来。

　　其次从资金面来看，尽管后市存在大盘股连续上市的可能，但由此造成的市场资金的紧张状况注定只会是阶段性和结构性的。此外，考虑到年底将有的大量的财政存款以及银行被迫压缩信贷规模等因素，市场的流动性仍显富余。

　　近期影响市场资金面的利好与利空因素同时存在。利好方面，由于接近年底，包括财政存款等款项大量回流银行，另一方面监管层严控信贷规模，造成债市资金相对更加充裕。利空方面，央行流动性回收力度明显加大，上周央行通过公开市场净回笼资金690亿元，远远高于前期水平。此外，新股密集发行也对市场资金造成了明显的压力。货币市场资金利率对此已有所反应，覆盖申购期间的R07D大幅攀升220BP以上。同时由于后期存在太保以及中煤

能源连续IPO的可能，机构为避免可能出现的流动性紧张局面，投资心态或许趋于谨慎。

　　第三，从机构的心态来看，长期压抑的投资需求正在逐步释放，目前市场上已有机构试探性建仓的迹象。随着对于货币政策预期的变化，波段性的操作以避开利率风险将是机构的主要策略，而无论最后一次加息是否会真正落定，债市收益率都已经达到了相对高点，其投资价值必将逐渐显现。

　　综上所述我们认为，依然存在并可能再度强化的加息预期将使得债市近期的回暖难以持续，但利空力量已然明显开始走弱，债市在经过震荡和调整之后的反弹可期。总之，当最后的风暴过去，机会也许就将在静静的等待中缓缓到来。

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