把握超跌转债积极参与申购

　　广发证券 何秀红

　　股市调整祸及转债市场

　　上月股市大幅调整，上证综指下跌18.2%，深证成指下跌20%，两市成交量大幅缩水。受股票市场调整的影响，转债市场也出现深幅震荡，天相转债指数下跌20.2%，调整幅度大于股票市场。过半转债跌幅大于其正股，转债的高溢价、弱债性特征导致其抗跌性非常弱，投资风险不亚于股票。

　　10只可交易的转债有9只下跌，1只微涨。锡业转债跌幅最大，单月跌幅达到39.41%，跌幅略大于正股。近期铝、铜、镍、铅等期货和现货价格大幅下跌，有色金属板块调整得非常厉害，整个板块11月跌幅达到27%，锡业股份股价大幅下跌主要是受有色金属板块调整影响。

　　10月份，股市调整之初，转债表现出一定的抗跌性，跌幅低于正股，但是转股溢价率也随着上升。后来随着股市的进一步调整，转债高溢价终于难以持续，转债跟随正股下跌，市场上过半转债跌幅高于正股，导致转股溢价率回落，整体来看11月份转债溢价率仍然高于10月。目前转债市场溢价水平已经处于高位，转债透支正股上涨空间较大。

　　随着转债市场下跌，转债债性得以增强，但是纯债溢价率仍然较高，整体债性仍然很弱。

　　对于个券而言，目前强股性转债有海化转债、巨轮转债、金鹰转债和锡业转债，弱股性转债有中海转债、山鹰转债、恒源转债、澄星转债和赤化转债。目前还没有强债性的转债，山鹰转债纯债溢价率为15%左右，属于10只可交易转债当中债性最好的一只，目前山鹰转债的市场价格为128.68元，下跌的空间有限，但是转股溢价较高，正股业绩一般，未来上涨空间也不大。

　　把握超跌转债

　　外围股市波动、偏紧的政策面以及中石油高估导致前期市场大幅调整，由于管理层态度仍然较为谨慎，市场信心恢复也需时间，因此短期内A股有可能在目前点位上下徘徊，大幅调整的可能性已经不大。考虑到上市公司业绩仍将持续快速增长，人民币升值加速以及宽裕流动性环境，A股市场吸引力仍然存在。与此同时经过前期调整，A股估值水平已经大幅下降，中石油价格也趋于合理，未来调整空间已经有限。目前转债市场还不存在强债性的转债，转债价格走势主要跟随正股，因此可以考虑建仓前期超跌转债。锡业股份和中海发展是转债正股当中调整幅度最大的两只股票。

　　锡业股份大幅调整主要是受到有色金属板块大幅下跌的影响。从基本面来看，锡价仍然非常坚挺，锡业股份自身经营环境也是向好。锡业转债的股性强，债性弱，转债价格走势紧跟正股，投资收益和风险和正股相当，看好锡业股份的投资者可以直接介入锡业转债。但是需要注意一点是，锡业转债已经进入转股期，目前股价接近其转股价格的2倍，因此存在赎回风险。

　　中海转债11月跌幅达到24.5%，跌幅之大超出我们的预期。中海转债深幅调整主要原因在于其正股中海发展的跌幅较大以及转债自身的溢价率较高。我们研究员认为中海发展自身经营状况仍然向好，预计BDI指数明年维持在8000点左右，对中海发展短期目标价维持33.5元的判断，目前公司股价为30.26元，仍然存在一定低估。

　　中海转债目前价格为142.36元，在转债市场中属于价位较低转债。目前中海转债转股溢价处于中等水平，如果正股价格回复到合理价位，转债存在较大上涨空间，而如果正股继续调整，由于转债价位相对较低，具有一定债性，因此调整空间也不大。中海转债是目前存量最大、流动性最好的转债，看好中海发展的投资者可介入并持有该转债。

　　回避高溢价转债

　　恒源转债、赤化转债、澄星转债的转股溢价率已经高于60%，山鹰转债的溢价率也高达44.5%，严重透支了其正股未来的上涨空间。山鹰转债和澄星转债价位是目前转债市场价位最低的转债，债性相对较好，能在一定程度上规避其正股调整风险，但是这两只转债正股业绩一般，而且转债对正股上涨空间透支较大，转债未来上涨空间非常有限。恒源转债和赤化转债债性弱于山鹰转债和澄星转债，股性位居转债市场最弱之位，投资价值不如其正股，建议投资者回避这两只转债。

　　参与一级市场申购

　　在股票市场牛市格局尚未改变情况下，转债上市后往往可以获得较高溢价，因此参与转债一级市场申购往往可以获取较高收益，而承担的风险只不过是期间的机会成本。我们统计了2006年以来在一级市场申购转债的收益，发现机构投资者申购年化收益高达100% 以上，其中恒源转债的申购年化收益高达258%，因此在一级市场申购转债可谓是风险小收益高的投资方式。

　　目前已经有18家上市公司公告发行可转债或者可分离债，其中北大荒和唐钢股份发行可转债方案已经获得证监会批准，这两只转债应该不久将向市场发行。我们将继续关注转债一级市场进展情况。