债市趋暖还需完善激励与联动机制

　　资金、汇率、物价将主导明年债市冷暖

　　□本报记者 张泰欣 北京报道

　　在中国农业发展银行日前举办的政策性金融债券发行研讨会上，与会人士认为，受宏观经济影响，明年债市的收益率曲线将会经历“先上升、后下降、先扁平、后陡增”的态势，但整体幅度会小于今年。资金价格、汇率走势、物价因素将主导明年债市的寒暖。

　　专家认为，要使债市获得更好的发展，有关部门还需在完善相关的激励机制及加强不同市场之间的联动方面进一步努力。此外，改革IPO资金的冻结方式、加固SHIBOR的市场地位等，也有助于债市的平稳发展。

　　仍有上行空间

　　资金供求、加息预期、

　　中信证券债券销售交易部总监杨辉认为，在货币政策趋紧的背景下，未来长期债券面临的利空因素在减弱。CPI位于顶端运行，意味着中长期债券利率风险基本释放，而升息周期的尾声也使中长期债券品种的压力逐步缓解；明年将要进行的所得税改革，将进一步降低对信用品种的利差要求，因此信用债券的利率风险也会大大降低。

　　对于中短期品种而言，杨辉认为，受升息预期的影响，近期短期品种收益率将大幅上升，曲线平坦化的特征将进一步明显。总体而言，明年债券市场收益率曲线将会体现“先上升、后下降、先扁平、后陡增”的特征，短端波动率大于长端，但整体幅度会小于今年。

　　中央国债登记结算公司信息部副主任管圣义认为，明年长债的收益率会有回升，但幅度不会很大；考虑到流动性和汇率因素，未来短债和浮息债的需求将会很大。他指出，目前，资金结构、物价因素、汇率因素对债券市场的影响愈加明显，尤其是IPO资金量的冻结对货币市场利率形成了很大的负面作用，因此建议可以在某种方式上改革股票的发行制度，如引入股票发行的招标制度，这样对货币市场的平稳连续运行会有一定的积极效应。

　　完善激励与联动机制

　　债市趋暖需充分调动承销商的热情。管圣义认为，发行人可在承销商履行双边报价方面，建立相应的激励机制，给予券种和点数的优惠，同时可以进一步尝试发行人对债券的赎回机制，增强二级市场的流动性。

　　此外，他还认为，可以进一步丰富远期利率协议的基准利率，把符合条件的债券收益率曲线作为远期利率的参考，从而完善发现价格的机制。

　　招商银行资金交易部分析师刘东亮认为，在加息预期主导债券市场的背景下，还需进一步加大信用产品的发行力度，使其提高在债券市场中的结构比例。此外，还需有效地解决交易所市场与银行间市场的分割问题，使商业银行进入交易所市场，实现债券的自由转托管。刘东亮还建议，在信用市场发展上，可以进一步推进商业银行信贷资产的证券化，除了短期融资券外，在政策上允许商业银行从事企业债和公司债的主承销业务，支持做市商的双边报价，这对市场的完善将发挥重要意义。

　　政策性银行可相机而动

　　虽然面临着通胀压力，但未来债券收益率曲线仍有整体的上升空间。

　　中国建设银行人士认为，今后政策性银行发行金融债应更多地考虑商业银行的需求，适当选择发债时机。他指出，目前政策性银行金融债主要的认购主体为商业银行，商业银行资产的配置情况需引起政策性银行的高度关注，同时在负利率格局尚未改变的情况下，政策银行可以相机发行一些短债品种。

　　在承销激励机制上，该人士建议，政策性银行可以模仿国债，对其参团设立承销额度，提高承销义务，这样可以更有效地提高成员的积极性。