债市不确定性增多：是等待也是煎熬

　　东莞商行 杨鹏

　　随着央票利率的企稳和回购利率逐渐回落，债市摆脱了前期连续下跌的阴影，进入了盘整状态。但是从市场来看，一级市场的配置资金虽时常发力，但是总体上也仍是不断推高收益率曲线，且其作用往往是体现在长债上，本周二级市场成交虽略有活跃，买盘稍有增加，但能力仍然有限。

　　年底之前，是否能够摆脱弱市状态、出现相当幅度的反弹也是各个机构心中常悬的难题。从多空因素对比上看，我们不得不保持一个谨慎的心态来面对债市，年底之前，做多的理由似乎仍旧不充分，但是如果在长债上选择建仓，犯错的空间也并不太大。

　　我们认为，从短期因素来看，弱市状态的根基主要在于两个，一个是对于基本面尤其是通胀的不确定，另一个是IPO效应下的流动性恐惧仍未消散。

　　继10月通胀再平高峰达到6.5%时，年内新涨价因素已经悄悄攀升至4.8%，因此单从11月而言，通胀指数不容乐观，我们预测大概位于6.4%－6.7%之间。而从长远来看，我们更加关注的是，随着资源价格改革的推进和PPI的逐步走高，物价的结构性上涨是否有蔓延的危机？我们认为，这需要对后3到4个月的进一步观察，市场的不明朗情绪也大抵在此。

　　从9月至今，市场一直被IPO效应所笼罩，随着债券存量在银行间市场的重新分配以后，中小机构的债券存量大大减少，流动性的压力已经明显减少，但是心理影响犹在。尽管央票的大幅上调对于债市起到了较为明显的稳定效果，但在后继还有数只大盘股可能在年末和明年登场的背景下，机构做多的呼声仍旧不高。近期传闻IPO制度可能会再度改革，如果能够在管理层的协调下驱散IPO的阴影，中短债的活跃度将会大幅提升，而这同样也是不明朗的。

　　因此，就我们所指的短期因素而言，不明朗因素居多，债市难免会出现观望的情绪，在IPO接二连三的背景下，弱市的小幅盘整可能还会持续一段时间，无论对于多方和空方而言，可能都是一种煎熬。