加息预期弱化债市迎来喘息之机

　　昆明商业银行 唐定

　　随着10月份经济数据的出台和央票利率的持续上行，市场的加息预期在上周又一次达到顶峰，然而和前几周一样，市场最终等来的依然是一片平静。本周以来的一系列迹象似乎都在表明，央行短期内加息的可能性似乎不大，市场的加息预期将逐步弱化，而债券市场则有可能迎来难得的喘息之机。

　　本周最重要的表态无疑来自央行行长周小川在G20会议上的一系列言论。周行长的观点主要可概括为几点：首先央行对目前利率水平感到满意，至少本周不会加息；其次央行密切关注经济数据；再次，年内再次上调存款准备金率的可能性很大。联系此前央行的货币政策的动向，我们或许可做出如下推论：第一，央行短期内加息的可能性已经不大。尽管周小川只肯定了本周不加息，但我们认为即便过了本周央行仍可能暂不加息。在10月份CPI重返历史高点的情况下央行未对利率进行调整，已经充分显示了其态度。笔者认为，考虑到加息的负面效应，央行此时更偏好观察前期政策的累积效果，在密切关注美联储利率政策动向的基础上进行适当调控。因此央行或许在11月份经济数据出台前不会对利率政策进行调整。第二，利用数量工具收紧流动性的力度将有所加强。央行公开市场操作连续两周保持了资金的净回笼，而央票利率的持续上涨为央行后期放量操作打开了空间。近期央行除了上调存款准备金率之外，正回购操作的力度也明显加强，最近两周分别达到了470亿元和665亿元，远高于前期60亿到80亿的水平。截至3季度末，金融机构超储率为2.8%，上调存款准备金率的空间还很大。种种迹象显示，数量工具由于目的明确，效果明显且负面作用较小，将成为后期央行货币政策的主要选择。

　　短期内加息的可能性正在逐步下降，而随着时间的推移，市场的加息预期也将逐渐弱化，债市或许将迎来难得的喘息之机。基本面的好转伴随着资金面的利空，存款