迎接中国债券市场的春天

　　资本市场不可能是一个跛足的市场，股市之后债市的机会来了。

　　文/陈中平

　　中国经济的发展潜力几乎没有人会怀疑。在这样一个伟大经济体崛起的过程中必然需要资本市场的发展，股票和债券是最基本的融资工具，股市和债市也就是资本市场的两大支柱。

　　对于已经进入成熟期的企业，收益现对稳定，如果年平均收益率高于同期债券利率，那么发行债券来融资比发行股票融资更为划算，更能提高股东的收益，适度的债权融资是有益的财务杠杆。而随着改革的深入，市场经济体制越来越完善，企业越来越成为市场竞争的主体，目前债券市场发展中的问题都必将得到解决。企业债的所占的债券总的发行量和存量的比例都会逐步提高。

　　企业发债越来越是自身的商业行为，其自身的信用会越来越成为债券定价的依据。信用越高的企业越能够以较低的成本发行债券融资，而信用越低的企业必将付出较高的风险补偿。由于企业信用评级是债券定价的基础，而合理的企业信用评级又不是投资者个人能够轻松做到的事情，那么一系列的相关中介公司也会得到发展。考虑到激烈的竞争，为了赢得客户的信赖，中介公司会十分珍惜自己的商誉，要承担的相应法律责任也使得他们不得不兢兢业业一丝不苟。

　　债券的发行和流通都会日益市场化，统一高效的债券市场必将逐步确立。债券的发行方式、交易方式、付息方式、抵押担保形式和返本方式等等方面都会不断创新，新的债券品种会不断地出现以满足不同的特定的投资和融资需要。中国债券市场的产品线会越来越全，国外已经有的品种会不断出现在中国债券市场中，国外没有的品种也可能首先诞生在中国债券市场里。随着越来越多的成熟企业的出现，从某种意义上讲，债券市场会比

　　2007年9月24日中国的第一只公司债——长电债开始发行，这好像在提醒沉浸于疯狂牛市的巨大挣钱效应中的广大投资者资本市场的另一半——债券市场的存在。长电债的期限为10年，票面年利率为5.35%，但是还有20% 的利息税，实际收益不如目前的五年定期存款，但由于有良好的流通性，所以还是得到了市场的追捧，网上发行的4亿元开盘8秒即告罄。

　　与原有企业债发行相比，长电债的发行做了不少的新探索，首次采取了市场化询价的方式确定利率，首次设置了债券受托管理人的角色，首次纳入国债质押库的公司债，投资者可以做债券质押回购交易，首次采取橱架发行制度即一次核准分次发行，还设计了七年期回收条款并建立了债券持有人会议制度。但长电债仍有建行的全额不可撤销的连带担保，仍然留有原来的企业债的某些影子。长电债的示范效应比其自身的意义更大，标志着中国债券市场的一个新的阶段的开始。

　　为了贯彻年初金融工作会议加快发展债券市场发展的精神，2007年8月14日中国证监会正式公布了《公司债发行试点办法》，确立了若干市场化改革内容：不强制要求提供担保；募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途；公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定；采用橱架发行制度，允许上市公司一次核准，分次发行。长电债就是在试点办法正式公布刚刚一个月就开始发行，并且体现了市场化改革的各项内容，这表明了管理层加快公司债的发行试点的急切之心和大力发展债券市场的决心。

　　随着长电债的破冰发行，更多的公司债发行方案都将被陆续核准，公司债的发行大幕已经揭开，其潜力也将不可限量。目前，中国股市已经经历两年了疯狂上涨，上证综指已经上涨四倍多，股市的风险正在逐步堆积，一旦股市泡沫破裂，债权将成为投资者的避风港。由于目前仍然处于一个加息通道中，投资债券的最佳时机可能还没有到来，但随着基准利率的逐步提高，债券投资的黄金时期可能就要悄悄来临，要把握这绝佳的投资机遇，现在至少已经到了关注债券市场发展的时候了。

　　(作者系北京华信汇金