第六期特别国债需求预计旺盛

　　本期债券发行利率可能略低，预计在4.7%左右

　　京银行邹昱

　　本期债券为财政部发行的2007年第六期特别国债，期限15年，每半年付息一次。采取多种价格混合式式招标，计划发行面值总额为300亿元。投标人可在25个标位内进行连续投标，将于2007年11月16日上午9:30—10：30进行首场招投标，结束后20分钟可追加投标，11月19日开始发行并起息，11月21日前缴款，11月26日上市。发行手续费率为0.1%。

　　从10月初开始公布的一系列宏观金融数据与央行在公开场合的表态都表明，加大紧缩调控力度的可能性正在不断加大，但债券市场的利率走势在这段时间来看，似乎有点非理性。一方面是短期利率的跳跃式上升，回购利率的表现尤其明显，并在近期带动了中期利率的上行，这属于正常的反应；而另一方面对利率波动最为敏感的长期券种的发行利率却屡屡低于市场的预期。这种现象让投资者在判定市场的流动性趋紧、加息预期强烈时，又有点不确定，仔细分析，资金结构的不均衡性，正是导致这种局面最主要的因素。

　　今年以来，央行加大了回收流动性的力度，至今共9次上调存款

准备金率，并扩大回笼的范围，向非公开市场一级交易商来回收资金，这使得资金相对较少的多数中小金融机构的流动性压力较大。而新股申购时大量资金集中于少数几家大型

商业银行，更加剧了这种趋势，多数机构不得不低价抛售亏损相对较小、流动性较好的短期券种来筹措资金，这直接导致了短期利率的不断上升。另一方面，少数大型商业银行作为资金的拥有者，有动力推高货币市场利率以获得高收益，回购利率在大盘股发行期内上升至10%以上就是例子。而这种高收益，也会使得大机构降低对短期券种的配置，因为拆出资金的利率远高于短期券种的收益率。由于大盘股回归的进程在未来一段时间（至少半年到一年内）还会延续，因此资金不均衡的局面也会继续，短期券种的需求也难以上升，这是导致短期利率上升的最主要原因。而从长期来看，大型企业的数量毕竟有限，回归A股的进程在一段时间以后也会暂停，因此这种资金利率高企的局面在未来有可能改变，在此时配置一些高收益的长期券种是较好的选择，这也使得长期债券的需求仍保持较为旺盛，发行利率也低于市场预期。

　　按照以上的分析，本期特别国债的需求应该仍比较旺盛，发行利率也有可能再度低于市场预期，但一些新的因素或许会对招标结果产生一定影响。首先，近期公布的宏观金融数据仍不容乐观，CPI、PPI、新增贷款、货币增速等数据连续2个月处于高位，并且周小川再度表明要稳定通货膨胀预期，这使得迟迟未出台的加息政策似乎迫在眉睫，这种预期很有可能推高本期债券的发行利率。其次，央行在三季度货币政策执行报告中强调了要“逐步发挥特别国债的对冲作用，加大对冲力度”，这预示着长期国债的供给可能会再度增加，再考虑到企业债和公司债的扩容，长期债券的供给在未来可能显著增加，因此，投资者也可能要求更高的收益率。第三，该期债券的缴款日恰逢大型新股IPO，资金面会趋紧，这也有可能推高发行利率。目前，中债网对于之前发行的15年期特别国债的估值约为4.7%，二级市场上15年期券的成交收益率约为4.72%。由于之前发行的10年期特别国债的利率低于市场预期，表明机构的配置型需求仍未得到满足，因此本期债券的发行利率也可能会略低，预计在4.7%左右。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。