广东物资集团公司短期融资券分析报告

　　本期短融券信用级别：联合资信：A-1

　　                    鼎资研究: A-3

公司信息
发行人	广东物资集团公司
公司简称	广东物资	成立日期	1988
公司性质	国有独资	是否上市	否
短期融资券要素（2007年第一期）
发行总额	6亿元	发行方式	面值发行
发行收益率	5.70％	起息日	2007-11-8
上市日	2007-11-9	期限	365天

　　分析观点

　　公司概况

　　广东物资集团公司(以下简称“广东物资”)成立于1988 年1 月，前身为1951 年成立的广东省物资局，曾先后更名为省物资厅、物资供应局、物资总公司等。公司主营生产资料流通，经营产品主要以汽车、金属材料、燃料、建材、

化工产品、机电设备、木材、松香、装饰材料和家用电器等为主，同时开展物资储运、商品配送、拍卖、旧车交易等业务。截至2006 年底，公司纳入合并范围全资、控股子公司共27 家。公司是国家八部委联合确定的国家重点培育20 家流通企业之一，拥有四家广东省重点培育流通龙头企业。公司的汽车和木材经销规模均居全国第一，钢材经销规模居全国第四，主要产品市场占有率较高。截至2006 年底， 公司合并资产总额1139349.18 万元，主营业务收3105567.82 万元，利润总额31150.95 万元；经营活动产生的现金流量净额55736.92 万元。截至2007 年4 月底，公司在职员工4681 人。(资料来源：公司网站)

　　行业状况

　　生产资料流通是国民经济的重要基础性产业。近年来，由于我国经济增长加快，内需强劲，我国生产资料市场发展较快。据国家

商务部统计，2006 年生产资料销售总额达到15.7 万亿元，较2005 年增长12%。根据中国物流信息中心的最新数据，2007 年第一季度，我国全社会实现生产资料销售总额4.7 万亿元，增长19.4%，为2005 年以来同比最高的增幅。2006 年生产资料价格呈现上半年持续上涨下半年稳中小幅下降走势，全年生产资料价格比2005 年上涨3.52%，涨幅比上年扩大0.65个百分点。由于国家目前各项有利政策的支持，商务部市场运行司预测，2007 年我国生产资料销售额将达到20 万亿元，同比增长16%左右。生产资料流通领域发展前景广阔。(数据来源：国家商务部网站、募集说明书)

　　鼎资评分

　　根据广东物资的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，广东物资的偿债能力评级为A-3，经营能力评级为A-2级，盈利能力评级为A-3。所以综合来看，我们给广东物资的整体评级为A-3。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为5.38%；广东物资为国有独资企业，鼎资统计的1年期左右国有独资企业融券的成交收益率平均为5.427%。结合广东物资的实际情况，鼎资投资认为07粤物资CP01的收益率在5.55%-5.65%之间较为合理。

　　有利因素

　　- 经营规模巨大，发展前景良好

　　经过多年的发展，公司成为经营规模位居广东流通业第一、全国前列的现代大型流通企业。2006 年公司收入位列广东省国资委监管的21 家省属企业的第三位。根据国家和广东省统计排名，公司在“全国500 强企业”中排名第91 位。目前，公司的汽车、钢材、木材等主要经销品种在全国居于领先地位。2006 年公司汽车经营数量位居全国第一，钢材经销规模位居全国第四，木材经销量位居全国第一。现在我国生产资料市场发展较快，2006 年生产资料销售总额达到15.7 万亿元，较2005 年增长12%。而且随着国民经济的发展，生产资料流通领域发展前景广阔。

　　- 经营效率提高、未来现金流充足

　　近三年公司资产总额年均增长3.90%，主营业务收入年均增长16.42%，近三年公司发展稳定。公司计划2007 年实现主营业务收入350 亿元，较2006年增长13%，其中汽车销售138 亿元，金属材料销售130 亿元；实现利润总额3.6 亿元，较2006 年增长12%。未来三年，公司预计经营利润分别为24100亿元，32600亿元，37500亿元，经营前景良好，未来现金流充足。

　　图1：近三年公司现金流状况 点击此处查看全部财经新闻图片

　　- 货币资金充足、流动能力较强

　　公司货币资金呈稳定递增趋势(见图1)。2006 底，公司流动资产中货币资金占33.97%，应收款项净额占18.05%，预付账款占22.44%，存货占24.04% 。截至2006 年底， 公司货币资280342.34 万元，公司货币资金充足。近三年公司销售债权周转次数和存货周转次数逐年上升(见表1)，2006 年分别为60.69 次和为15.84 次，公司应收账款和存货周转率水平居于，同行业较高水平，流动性好。

　　表1：公司近3 年流动状况（数据来源：募集说明书 鼎资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　不利因素

　　- 业务利润率低、行业竞争激烈

　　近三年公司主营业务的毛利率逐渐降低，有2004年的5.36%下降到2005年的5.23%，2006年进一步降为4.94%，(见表2)主要由于占公司主营业务比重较大的汽车及零配件销售业务的毛利率逐步降低，金属材料销售业务的毛利率也在波动中降低。而且，由于生产资料流通领域发展前景良好，市场需求大，行业内部竞争者和行业前在进入者较多，造成行业的强烈竞争，进一步降低业务利润率。

　　表2：近三年公司主营业务毛利率情况（数据来源： 鼎资整理） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　- 投资子公司多，投资效益不佳

　　截至2006年底，公司拥有27个下属子公司，子公司管理链较长，不易于公司管理。截至2006 年底，公司长期投资24792.82万元，全部为长期股权投资，主要是对下属子公司广东省林业发展公司等的投资，但是投资效益不佳，这些企业已属于托管或劣势退出企业，需根据实际情况分别实施关闭、破产、合并、转制等处置。所以对于公司能否收回这笔长期投资，值得引起注意。这可能会增加公司损失，从而降低公司偿债能力。

　　财务分析

　　盈利能力分析

　　近三年来，公司的盈利能力有一定加强，特别是在2006年，主营业务利润率由2005年的2.28%上升为4.76%，大幅上升了108.77%。但是总体上来说，公司的盈利能力还是较差，这主要由于生产资料流通行业普遍利润率比较低，而且行业内部竞争比较激烈。从净资产收益率看，近三年公司这方面指标基本保持在一个比较稳定的水平。在2006年有所提高，在9.31%左右。总体来看，公司的盈利水平基本保持在一个稳定的水平，但是与其他行业相比，依然有利润率偏低的劣势。

　　偿债能力分析

　　广东物资近三年流动比率保持在一个相对稳定的水平，总体水平较高，保持在100%左右，可见流动情况较好。三年来公司资产负债水平基本保持稳定，只有2005年略有下降，但是2006年很快恢复到72.10%。总体水平较高，体现公司较好地偿债能力。2006年公司现金流动负债比有一定的下降，但是公司货币资金充足，所以对其流动能力不用表示还以。在近三年，公司的息税折旧摊销前收入利息保障倍数保持稳定，公司债务的利息支出得到了比较充分的保障。总体来看，公司资产基本财务结构稳定，对债权人的保障程度较高。

　　经营能力分析

　　资产利用率方面，公司近三年存货周转天数保持在稳定下降的趋势，这是由于公司十分注重对存货的管理。从应收账款周转天数来看，近三年来下降趋势明显，可见公司对于应收账款的管理能力加强，从而提高了公司的流动性和偿债能力。

　　评级结论

　　广东物资三年来主营业务收入平稳增加、流动资产规模平稳扩大，截至2006 年底， 公司货币资280342.34 万元，公司货币资金充足。近三年公司资产总额年均增长3.90%，主营业务收入年均增长16.42%。未来三年，公司预计经营利润分别为24100亿元，32600亿元，37500亿元，公司前景良好。公司主营业务的毛利率逐渐降低，由5.36%下降到5.23%，2006年进一步降为4.94%，截至2006 年底，公司对下属子公司广东省林业发展公司等的长期投资24792.82万元，但这些企业已属于托管或劣势退出企业，投资收回能力值得怀疑，需要引起注意。截至2007年4月底，公司共获得91.09亿元的授信额度，目前尚有28.96亿元的授信额度未使用。通过以上分析，我们认为广东物资对本次短期融资券的还本付息能力较强，本次融资券偿还风险低。

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