准备金率再调 控制信贷增长

　　中信建投 田红勤

　　11月10日，央行宣布自11月26日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至此，存款准备金率达到13.5%，创出历史新高。此次上调准备金率，目的仍然是加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

　　年底前基础货币的投放规模一般较大。一方面四季度贸易顺差通常较高，相应的外汇占款引发的基础货币被动投放规模也较高；另一方面年底前财政存款的集中拨付也导致基础货币投放量显著增加。从历史数据看，四季度银行体系超储率一般也都是年内的最高水平，银行体系流动性宽裕。

　　另外，当前央行的公开市场操作受到操作工具和资金市场环境的双重制约：一方面是央票发行量保持节制，正回购规模的扩张则受到央行持有国债数量的限制；另一方面

新股发行等因素造成货币市场短期资金紧张又迫使央行进行临时性的资金投放。上述因素使得一段时期以来基础货币增长较快，在这种情况下，上调

准备金率能够适度抑制货币乘数，从而在基础货币快速增长的条件下实现将货币供应量增速控制在一定水平上的目标。鉴于年底前基础货币的投放比较可观，后续央行可能仍会继续上调准备金率以对冲过多的流动性。不过，由于准备金率具有成倍收缩货币的作用，在准备金率攀上历史新高后，央行对准备金率的使用也会日趋谨慎。

　　准备金率已成为常规的对冲手段，在银行体系资金整体宽裕的情况下，其对资金面的现实影响实际上比较温和。但是，经历了9-10月份新股发行导致的资金短期紧张格局后，投资机构的预期和投资行为都发生了明显变化，尽管此次上调准备金率的时间适逢中国中铁新股申购资金解冻之日，但是由于目前机构对于资金面存在非常强烈的不确定性预期，因而在新股申购及上调准备金率的合力下，预计货币市场利率可能会再演大幅上升的一幕。相应地，短期债券的抛售也将持续，短期收益率继续承受上行压力。

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