转债申购不如持股配售

　　国都证券童冬雷周红军

　　转债指数明显弱于上证

　　10月份转债市场小幅下跌，转债指数表现明显弱于上证指数。截止10月31日天相转债指数收于5216.64点，较9月份下跌368.25 点，跌幅6.59%；同期上证指数收于5954.77点，上涨402.47点，涨幅7.25%；国债指数上涨0.07点，涨幅0.06%；企业债指数下跌0.46点，跌幅0.40%。

　　从波动率和相关系数上看，转债指数波动率低于上证指数，股性有所减弱。10月份转债波动率大幅下跌而上证指数的波动率小幅上升，其中转债日均波动率为1.40%，低于上证指数的2.13%；转债指数和上证指数的相关性大幅下降，其相关性为42.50%，但与国债指数或企业债指数的相关性大幅上升。

　　转债存量小幅反弹，换手率和成交金额大幅下跌。截至10月31日，上市交易普通可转债共10只存量为53.97亿元，受赤化转债和恒源转债上市影响，市场存量出现小幅反弹。其中转债剩余存量最大的前三只是中海转债、锡业转债和山鹰转债，分别为20.00亿、6.50亿和4.70亿；剩余存量最小的后三只是海化转债、巨轮转债和金鹰转债，分别为1.67亿、1.84亿和2.45亿。

　　截至10月31日，上市交易的10只可转债共有3只转债触发赎回条款，包括：海化转债、金鹰转债和桂冠转债。其中桂冠转债发布本年度不赎回公告。对于目前已经触发或即将触发赎回条款的转债，由于转债股性较强，纯债保底效应基本丧失，因此我们建议投资者尽早转股或套取现有收益。

　　申购不如持股配售

　　从可转债的三种申购策略区别来看，原股东配售转债部分收益高于网下申购收益，网上申购收益最低。对于原股东配售策略，若无股权的公众投资者在公告

　　我们以买入正股获取转债配售的方式为例，分别考虑三种正股买卖策略，即公告证监会核准日买入并在发行日卖出、发行公告日买入并在发行日卖出和发行公告日买入并在上市日卖出，在以上三种方式下获得配售的转债部分收益是一致的，公告证监会核准日买入并在发行日卖出的正股投资策略是最好的。在该策略下投资者在申购转债和买卖正股上的综合收入都比其他策略要高，其综合收入最高的为恒源转债71.86%、锡业转债30.32%和赤化转债23.14%，最低的为中海转债-2.14%和澄星转债0.74%。其中澄星转债投资者买卖正股收益虽然为负，但在公告核准日买入且上市日卖出的正股涨幅为3.42%，即投资者在上市日卖出正股将能获得正收益；中海转债投资这买卖正股收益为负，其主要原因在于从核准日到发行日的时间间隔过长。

　　近期已经通过证监会审核的发行预案共2 家，总额为23.8亿元，另外，未通过证监会审核的发行预案有15个，转债发行继续加速。

　　关注新上市转债

　　利用普通可转债的平价底价溢价率对现有普通可转债进行分类，若平价底价溢价率<-10%，则为偏债型转债；若-10%<平价底价溢价率<10%，则为平衡型转债；若平价底价溢价率>10%，则为偏股型转债。

　　目前所有上市交易的10只可转债中偏股型转债6只平衡型转债4只，由于现存转债的估值已经基本处于高位，我们不建议购入现存转债。建议继续持有偏股型转债中基本面长期看好、平价溢价率较低且交易较为活跃的巨轮转债，平衡型转债中基本面看好、且到期收益率较高的山鹰转债。