抛盘依然生猛债市调整依旧

　　福州商业银行 林子君

　　由于上周五加息传言未能兑现，短期加息忧虑缓和，上交所国债指数缩量反弹，报收109.97，比上日涨0.07%，但交易量则比上日缩减四成。而反观银行间债市，仍是一片乌云。

　　流动性紧缩和加息强烈预期，及前两个月资金利率与现券市场的严重倒挂，仍重重捶打多头信心，市场持券力量相当脆弱。从昨日市场走势来看，由于对“中国中铁”新股月中可能申购的深感担忧，以7天期限为界点，回购利率短跌长涨，高达230bp的1天与1个月回购利差反应市场对后市资金面的高度警惕。

　　这种对资金面的担忧，继续传导到现券市场来，昨日短债抛盘依然生猛，双边多只买盘被冲击，剩余5个半月期限的苏交通短期融资券买盘3.47%被点，2.4年央票4.31%买盘被点，比上周3年期央票发行利率高出16bp；一、二级央票市场巨大利差，似乎预示央票发行量仍难以得到大幅提高，非常规品种仍将充当央行回收流动性主流工具。

　　浮息债发行利率近两周的大幅跃升，令个别机构对周三即将发行的3年期shi-bor农发债相当悲观，3年期的070417(shi-bor为基准)买盘利差35bp被点，以3mshi-bor利率4.12%来算，整体收益率4.47%基本与3年期固息债相当，市场恐慌心理可见一斑。5年之上期限市场报价收益率小幅提升，5年期国债070017成交到4.08%，7年期070014小量单笔成交到4.16%，而5年之上金融债基本丧失流动性。

　　在紧张资金面和加息预期面前，先前债市所具有的“韧性”在10月份土崩瓦解，利率再创年内新高，收益率曲线扁平化更趋明显。由于流动性趋紧预期将贯穿第四季度，再加上CPI年内高位运行不变，年内债市出现像样反弹的可能性偏小。

　　就11月份而言，个股IPO的接连申购、QDII基金、以及政策紧缩力度，资金面偏紧态势难改；另受肉类和蔬菜类反弹影响，10月份CPI反弹将是不争事实，再加上一级市场国债、企业债(铁道债等)供给偏多，供需失衡有可能重演10月份一、二级市场特别是金融债市场的恶性循环，11月份债市特别是金融债很有可能会继续陷入弱势调整，各期限利率或会再创年内新高。

　　尽管如此，压缩贷款所挤出的可用资金量，以及年底前近万亿财政存款大投放，12月份资金面由紧转松局面很难改变。因此若11月份债市再次出现深幅调整，或会是个较好配置机会。