政策性金融债为何遭冷遇

　　记者 高国华

　　周五，中石油开始发行，这家国内最大的石油巨头、亚洲最赚钱的公司一亮相就给资本市场“当头一棒”，不仅A股市场暴跌，沪深股市总市值缩水1.43万亿元，就连债券市场也难以幸免。受中石油IPO的影响，当日计划发行量120亿元的农发行金融债实际只发行了66.8亿元，70家承销机构中只有29家参加了本次投标，且中标利差0.50%为最高上限。国开行也宣布推迟原定于本周发行的第二十期金融债。

　　据了解，本期农发行金融债以3个月Shibor为基准的5年期浮动利率债券。目前Shibor浮动利率债券定价体系已经初步确立，发行利差逐渐缩小并且日趋稳定，其投资价值得到了市场的充分认可。尤其是在当前加息预期强烈的背景下，期限适中的浮动利率债券，既能满足投资者规避利率风险的要求，又可以为投资者提供资产配置的空间。三家政策性银行也多次成功发行以Shibor为基准的浮动利率债券。

　　表面上看，可能是50个基点的投标利差上限抑制了投资者的认购热情。但是，业内人士中央国债登记结算公司信息部主任刘凡向记者表示，根本上看，本期债券难以足额发行的原因在于———新股发行冻结了巨量资金，造成债券市场瞬间大规模“失血”。数据显示，从10月中旬开始就备战流动性，市场对1个月以内期限的资金需求极其旺盛，短期货币市场利率大幅波动。与10月19日相比，10月26日隔夜Shibor利率抬升了659.81个基点，1周Shibor利率上涨759.23个基点，2周Shibor利率上扬689.82个基点。在新股发行和紧缩政策的双重压力下，市场中弥漫着恐慌情绪，机构投资者对债券市场惟恐避之不急。

　　事实上，从上个月起，

财政部及政策性银行等债券市场主要发行体就在有意识地躲避新股发行密集期。为了缓解投资者资金紧张的状况及对资金持续紧张的预期，各家发行体费尽心机把债券缴款与新股申购日期错开，或者索性将缴款日期向后推迟。但是，近期股市有加速扩容的迹象，新股发行频率越来越高，募集资金量越来越大，而债券发行体对资金的需求又难以一推再推，债券发行与新股发行产生冲突也就不可避免。据中国农业发展银行资金计划部副总经理林飞介绍：“现在正值秋粮、秋棉收购高峰，农发行的刚性资金需求很大，作为农业政策性银行，必须要保证收购资金及时足额到位，否则将会严重损害广大农民的切身利益。如果今后再次遭遇大盘股发行，债券市场资金枯竭，农发行资金筹集要么就会陷入市场无资可融的尴尬地步；要不就必须选择接受非理性的高昂筹资成本。”

　　有关资料显示，自今年下半年以来，大型IPO的发行不仅给债券市场带来了严重影响，而且造成了宏观经济的巨大波动。如何应对新股发行对债券市场造成的剧烈冲击，是债券市场中所有发行体和投资者都需要思考的问题。业内专家表示，从目前来看可以考虑从以下两个方面入手解决。

　　首先，建立更加畅通的沟通渠道。林飞表示，加强各类发行体之间的沟通与交流，协调

股票发行与债券发行步伐，避免两者在时间上和规模上过于集中，造成资金面多重压力，引起整个金融市场大幅度波动。同时，加强各类发行体与投资者之间的沟通与交流，使投资者更加合理地安排资金运用。以这一期的5年期Shibor浮息债为例，它的发行利差达到50个基点，当期绝对收益率达到4.41%，与同期限的固定利率政策性金融债收益率都已经相差不大。具有投资价值的债券品种仍然不能吸引到足够多的资金投资于债券市场。

　　其次，完善新股发行定价方式。我国现在采用的询价发行方式是，上市公司与承销机构向股票市场机构投资者询问价格后，确定新股定价区间和最终的发行价格。由于机构投资者掌握了充分的话语权，在垄断利润驱使下，造成了发行价格与二级市场价格严重脱节，从而损害了二级市场投资者和上市企业利益。同时，一、二级市场之间存在的巨大收益也将大量资金在短时间内吸引到发行市场，比如中国神华发行价格为36.99元/股，上市当天收盘价为69.3元/股，巨大的利润空间吸引了大量资金疯狂抢购新股，从而造成了整个金融市场的资金紧张；而一旦完成申购，这部分资金又迅速分流。如此反复所引发的金融市场资金的“潮起潮落”现象，既不利于

资本市场的良性发展，也不利于整个金融市场的平稳。反观债券发行，由于采用承销团招标认购的竞价发行方式，使一、二级市场收益维持在一个相对合理的水平，从而有效地避免了发行时资金面出现的时紧时松现象。刘凡表示，股票市场可以模仿债券市场，采用招标的方式发行股票，由“资金排队”转变为“价格排队”。

　　当前，我国的资本市场建设正处在一个重要的转折期和发展期。党的十七大报告提出“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。因此，只有不同层次、不同结构的市场共同持续健康发展才能保证金融改革的进一步深化，将金融业改革发展推向新的阶段。

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