资金面压力导致新债流标

　　李颢

　　受中石油新股申购冻结资金、上缴存款准备金和特种存款等多项利空因素的影响，本周市场的资金面受到了空前的考验，流动性压力再度使得借钱成为机构关注的惟一主题。部分中小机构甚至由于资金短缺而出现空头的状况。本周的日均回购成交量超过3000亿元，7天、14天回购利率最高达到了创纪录的17%和15%。

　　同时，由于国家统计局公布的宏观经济数据表明，经济持续高速增长，通货膨胀压力仍然较大，联系到目前居高不下的货币信贷增速数据，以及央行在多个场合表明要加强宏观调控力度的表态，市场的紧缩预期进一步加强。

　　一级市场上，本周发行了一只以Shibor为基准的浮息金融债。虽然该期债券的缴款日避过了本周资金紧张的高峰期，但近三年来债券市场仍首次出现了流标的情况。本期债券的有效投标总量仅为66.8亿，略超过计划发行额度的50%，最终的发行利差为50bp。

　　资金面的极度紧张，也导致二级市场的成交再度趋于冷清。中长期固息券种的成交较少且多不真实，收益率略有上升。浮息券种的成交略多，以Shibor为基准的070413、070213均有成交，利差略有下降。短期券种的收益率升幅较大，主要是由于机构筹措资金的需要再度低价抛售该类券种。

　　由于目前的宏观经济数据仍不乐观，年内再次加息的预期再度加强。这使得投资者在配置债券时保持谨慎的态度，近期收益率下降的可能性并不大。而由于贷款难以收回，

银监会对贷款的抑制并不会使得大量资金流入债市，反而会使得银行暂时减少对债券资产的配置以满足流动性管理的需求。同时考虑到近期将发行1000亿元的特别国债，并且公司债的引入与企业债的扩容，都将增加债券市场的供给，因此预计四季度的债券市场仍难以走高。建议投资者可适度加大对浮息券种和高收益短期融资券的配置，暂时以采取防御性的策略为主。

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