资金回流带动债市转暖可期

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　受紧缩预期和资金紧张影响，债市最近很受伤，短期端收益率上升明显。分析人士表示，近期资金面最难熬的时期可能很快会过去，但紧缩预期仍将对债市形成一定的制约。

　　昨日，上证国债指数收报109.66点，下跌0.03%，盘中最大跌幅超过了0.18%，成交萎缩。剩余期限不到两年的02国债(10)成交了2.08亿元，收涨0.51%。该指数最近两周的跌幅达到了0.41%。银行间市场同样呈现疲弱态势，短期端收益率近期的上行尤为明显，中长期端基本保持稳定。

　　10月份以来发行的新债(含短期融资券)利率也是纷纷“向上靠拢”，机构认购热情几乎降到冰点，周二发行的1年期央票收益率也上升1个基点。

　　回购利率脉冲式上涨

　　近期，造成债市疲弱最主要的因素是资金面的抽紧。银行间市场的回购利率不断创出新高。昨日银行间质押式回购7天期品种最高触及17%的“天价”，而1天期和14天期最高也分别触及10%和13%。全场加权平均利率报7.3867%，上涨了146.37个基点。

　　但分析人士指出，目前资金面的紧张更多的是结构性，而这种结构性的不均衡在遭遇阶段性的巨额资金需求时便会放大，因此目前资金面的紧张带有更多的短期性。而货币市场资金价格从中长期向短期的递延式领涨也在很大程度上说明了需求冲击的短期性。昨日，1天期资金价格的涨幅已经开始超过7天期，而本轮回购利率的上涨正是由14天期和21天期发动。

　　最近一次的流动性告急是在9月中下旬，但随着建行、神华等新股告罄，回购利率也开始断崖式回归。因此，在不考虑其他可能出现的冲击的情况下，本次资金面最难熬的时刻很快也会过去。

　　正因为如此，部分研究员认为目前正是波段操作的好机会，而资金充裕型机构或配置型也可以考虑介入。有交易员表示，随着回购利率的涨势趋缓，昨日盘中已经出现了一些这样的买盘。

　　紧缩预期挥之不去

　　不过，分析人士指出，这种买气能否“发展壮大”，除了要权衡各种资产之间的收益率差异外，对后续紧缩政策的担忧也将是重要制约因素。

　　昨日上午公布的宏观经济数据并不令人意外。三季度GDP增长为11.5%，略低于二季度，但高于一季度并处于较高水平；前三季度城镇固定资产投资同比增长26.4%(9月份增长24.8%)；前三季度CPI同比上涨4.1%(9月份上涨6.2%，低于8月份的涨幅)，PPI同比上涨2.7%(9月份上涨2.7%)。

　　市场最为关心的CPI涨幅出现了小幅度下滑，而且乐观预期认为年内将持续回落。但是分析师表示，从前期政府部门的各种表态来看，对后续调控依然不能掉以轻心。

　　央行近期在学习和贯彻党的十七大精神时表示，“进一步加强和改善金融调控”，“适当加大调控力度”，“保持货币信贷合理增长”。

　　考虑到目前的名义利率没能跑过通胀率，实际利率依然为负，央行仍有提高基准利率的可能性。而且从9月份的金融数据来看，9月末，M2同比增长18.5%，比上年末加快1.5个百分点并持续高于今年的调控目标，各项贷款余额比年初增加33602亿元，挑战监管部门此前确立的增长目标。因此，央行仍有出台进一步紧缩措施的需要。

　　央行最近在数量型调控手段上不断创新，包括增加正回购的期限、重启特种存款、设定银行外汇资本金下限等。分析人士表示，未来不排除央行出台价格型调控措施的可能性，而且流动性回笼手段的创新也可能会继续。

　　不过，乐观的分析师表示，目前多数期限的收益率已经基本包含了基准利率上调的预期影响，因此不必过分担心，配置型需求仍将成为债市支撑。下月又将有特别国债向市场发行，将会成为市场关注的焦点。