南方工业集团短期融资券分析报告

　　本期短融券信用级别：联合资信：A-1

　　                    鼎资研究: A-3

　　分析观点

　　公司概况

　　中国南方工业集团有限公司(简称：南方工业)是于1999年6月29日成立在原中国兵器工业总公司所属部分企事业单位基础上组建的特大型国有企业。经过7年的发展，集团公司形成了汽车、摩托车、车辆零部件、光电等主业板块，拥有长安汽车(集团)有限责任公司、中国嘉陵工业股份有限责任公司、建设工业(集团)有限责任公司等40多家工业企业,拥有研究所4家、研发中心3家,在全球30多个国家和地区建立有生产基地或营销机构,产品销往世界100多个国家和地区。截至2006年12月31日，公司总资产1041.11亿元，净资产182.46亿元(不包含少数股东权益)，少数股东权益164.53亿元，2006年度公司实现收入1011.06.亿元，净利润7.95亿元。

　　(资料来源：公司网站)

　　行业状况

　　汽车行业是国民经济的重要组成部分,其发展与经济周期关系密切，具有明显的周期性。未来几年我国汽车行业发展环境基本良好。根据国家发展改革委员会的预计，2010年中国国内汽车市场需求量将达到800万至900万辆；汽车产量在1000万辆左右。我国是世界摩托车生产大国。2006年我国摩托车产销双双突破2000万辆，分别达到2144.35万辆和2126.67 万辆，比上年增长20.83%和19.96%，摩托车产销量及增长速度均为近年最好水平。随着需求的继续增长，我国摩托车行业未来两年仍将保持平稳的增长势头。在新的发展环境下，光电产业已经成为高投入、高产出、高风险、高回报的行业。据预测，未来几年全球光电市场仍会保持9%的发展速度，为我国光学产业的发展提供了良好的市场环境。

　　(资料来源：国研网)

　　鼎资评分

　　根据南方工业的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，南方工业的偿债能力评级为A-3，经营能力评级为A-2，盈利能力评级为A-3级。所以综合来看，我们给南方工业的整体评级为A-3级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为5.64%；结合南方工业的实际情况，鼎资投资认为07中南方CP01的收益率在4.38%左右较为合理。

　　有利因素

　　行业地位优势明显

　　作为特大型企业集团，公司在汽车、摩托车及光电等行业占有重要地位，经营规模大，公司整体综合竞争实力很强，品牌优势明显。(见表1)2006 年公司汽车销量位居全国第四位，微车销量位居全国第一位，摩托车产销量位居全国第一位，光学玻璃产销量继续稳居世界第一位。公司是世界最大的摩托车集团，摩托车年生产能力超过600 万辆。在全球20 多个国家和地区建立了生产基地或营销机构，产品销往美国、巴西及欧洲等100 多个国家和地区。

　　(资料来源：公司网站)

　　主营业务收入逐年增长 获现能力增强

　　近年来随着市场需求的稳步增长，公司主营业务收入明显增加，06年主营业务收入达到1101.06亿元，主营业务利润达到151.42亿元，EBITDA达到194.05亿元。分别比上年增长34.41% ，44.86%和30.24%。另外，公司在06年经营活动产生的现金流量为65.18亿元，同比增长104.96%，获取现金能力大幅增强。(见图1)

　　(资料来源：募集说明书)

　　技术研发能力强

　　公司拥有4 个国家级技术中心、18 个省级技术中心，技术研发实力较强。由于拥有健全的研发机构和一支高素质的专家队伍，公司自主开发能力不断提升，开发出一系列有自主知识产权的汽车、摩托车以及光电等产品，完成科研鉴定成果20 项，获得国防科技奖13 项。

　　(见募集说明书)

　　不利因素

　　盈利能力下降

　　2006年，汽车行业产销增速减缓，整体利润大幅下滑，行业竞争加剧，汽车特别是轿车价格不断下降，而钢材、石油等原材料价格又不断上涨，公司部分车型出现销售量和销售价格下滑、成本上升的状况，导致2006年盈利水平较之前同期出现一定幅度的下降。

　　(资料来源：募集说明书)

　　近年投资规模庞大，偿债压力较大

　　十一五年期间，公司投资规模较大，预计总投资423亿元，投资将覆盖公司各项主营业务。总体看来，十一五期间公司投资规模较大，发展前景看好。但值得投资者注意的是，近几年发行人偿债压力较大，对本期融资券的偿付将带来一定影响。(见表2)

　　(资料来源：募集说明书)

　　财务分析

　　盈利能力分析

　　2004年-2006年，主营业务收入增长迅猛，06年公司主营业务收入为10110601.14万元，但由于行业竞争加剧和原材料价格的不断上涨。导致公司的资产报酬率和利润率水平没有明显提高。总体而言，公司整体盈利能力甚至有下降的趋势。

　　偿债能力分析

　　公司三年来资产负债率连续下降，说明公司负债水平有上升趋势。流动比率、EBITDA利息保障倍数、现金流动负债比等短期偿债指标在06年都有不同程度的提高。2006年，公司开始实施大批的投资计划，偿债压力会不断增大，总体而言，公司短期偿债能力强，本期融资偿债风险低。

　　经营能力分析

　　公司近年来加强了对资产运营效率的管理，积极催收货款和减少库存，有效的提高了资产运营效率。三年来应收账款周转天数和存货周转天数持续下降。可以看出，公司的应收账款质量良好，存货变现性较强，流动资产的利用率较高。总体来说，经营能力在不断增强。

　　评级结论

　　南方工业集团在外部经济环境的良好推动之下面临着有利的发展机会，通过十一五期间的再投资将进一步提高其主营业务的优势。本次短期融资募集的资金将用于补充营运资金，优化融资结构，降低融资成本。截至目前，南方工业共拥有335亿元人民币的授信额度，尚余301亿元，通过以上分析，我们认为南方工业集团对本次短期融资券的还本付息能力强，本次融资券偿还风险低。