SHIBOR浮息债投资价值明显提升 建议重点关注

　　□中信证券 胡航宇 徐莹

　　9月份债券市场面临1998年以来资金最紧张的时刻，七天加权回购利率一度上升至7%的水平。此时，大多数机构考虑的不是债券收益率高低的问题，而是资金链断不断裂的问题，究其原因，我们认为主要有以下两点：

　　第一，超额备付率明显下降。受8、9月份央行两次上调法定

准备金率及加大回笼力度影响，我们预计目前超储率可能已降至2.5%以下。

　　第二，9月份大盘新股发行的频率极高，而且每只大盘股冻结的资金量均超过2万亿，无疑给

商业银行资金面造成了沉重的压力。10月份仍将有中石油上市，预计在中石油等大盘新股发行结束之前资金面将持续保持比较紧张的局面。

　　9月份值得投资者重点关注的是3MSHIBOR利率的反常走势。月底时随着神华

能源IPO的结束，1WSHIBOR利率随之从7%的高位暴跌至2%的水平，但同时3MSHIBOR却继续保持在3.85%的高位不下；此外，目前3MSHIBOR利率已显著高于6M及9MSHIBOR，不合常理。我们认为这与前段时间发行的SHIBOR金融债（07国开13）接近付息期有关，由于SHIBOR利率只是报价利率，并不需要实际成交量的配合，所有各主要报价商很可能达成默契，人为维持3MSHIBOR利率于高位以获得高票息支付。

　　如前所述，9月份以来3MSHIBOR也出现了大幅上涨的走势，目前3MSHIBOR已经基本接近1年期定期存款利率。从以往的规律来看，SHIBOR报价主要参考3Ｍ央票，而后者今年以来一直呈现出稳步攀升的走势。而且从实际利益的角度来说，SHIBOR浮息债付息前保持SHIBOR利率稳步攀升也符合各主要报价机构的愿望。总体而言，我们认为目前SHIBOR浮息债投资价值明显提升，建议投资者重点关注。

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