通胀压力威慑债市

　　川财证券 刘藉仁

　　昨日央行象征性地发行50亿元一年期票据，较上周略增20亿元，本周将到期1100亿元，照此基调，本周市场继续实现净投放，以缓解因新股发行造成的货币市场资金紧张及保证国庆长假期间市场流动性。尽管回笼力度减轻，债市并未止跌。国债指数开盘109.63点，盘中震荡下挫，收于109.43点，跌0.14%，全天成交3.4亿元，较前个交易日小幅萎缩。

　　在加息利空兑现后，交易所债市呈现加速下跌之势，我们认为一方面由于市场资金短期趋紧，从对资金面最敏感的银行间市场回购利率来看，自9月10日出现大幅波动后，17日起加速上行，在21日7天回购加权平均利率已经从上周一的5.93%上升至6.84%，最高达到10.5%的高位，其余品种也均有所上涨。近期是消息面的冲击期，加息、上调存款准备金率、发行千亿元特别国债均对资金面形成压力，加上北京银行、建设银行、中海油服、中国神华等多只新股发行，造成市场资金的分流，短期资金面已经有所透支。

　　另一方面，通胀的压力仍未缓解。高盛研究表明，内主要商品的价格压力正在上升，上游通胀压力正在加强。其衡量上游通胀的周度指标中国商品指数表明同比和环比增长加速，上游通胀压力急剧，货币供应量快速增长可能导致商品指数未来显著增长，也预示着PPI和CPI在未来几个月继续面临上涨压力。此外M1及M2的迅速增长也将带动CPI加速上行。M1与M2形成倒挂，表明存款活期化趋势明显，增加的流动性在追逐增值型资产、一般商品消费和投资品交易中消耗。其必然引起供需关系的变化，引发价格体系的上扬，形成货币性通胀。

　　市场关注的核心通胀指数也可能会在四季度大幅上扬，粮食类和

能源类商品的价格来看，新高不断，从货币供应增长的时滞传导，以及企业居民对通货膨胀的心理预期来看，这两点已经构成了短期物价甚至中期物价持续走高的强大压力。而央行近期紧缩力度的加大，多种货币政策工具以及紧缩工具针对流动性的直接意图非常明显，很可能就是物价形势恶化，以及资产价格泡沫化的叠加所引发。

　　随着紧缩手段的加强，债指自9月初来破位下行，慢牛态势已经形成，投资者应注意投资风险。

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