公司债扬帆起航 发展规模不可限量

　　□本报记者 王栋琳 北京报道

　　背负着二十年的曲折历史，承载着资本市场繁荣昌盛的希望，公司债终于起航。我国金融市场改革和资本市场发展又迎来一件里程碑式的事件。

　　长江电力昨日发布公告，将于9月24日开始发行第一只公司债券。这是证监会发布《公司债券发行试点办法》后第一只面世的公司债。市场各方对于未来公司债发展的广阔前景充满了憧憬。分析人士认为，公司债未来的发展规模“不可限量”。金融市场的融资渠道、投资品种、信用制度建设，以及资本市场结构都将获得重大突破。

　　二十年磨一剑

　　长江电力有限公司公告，第一期发行40亿元公司债，固定利率发行，主承销商为华泰证券。我国公司债发展的空白终于被填补。

　　长期以来，我国没有单独的公司债市场，已上市的公司、未上市的企业发行的债券基本上都体现为企业债。我国企业债（包括公司债）的历史起源要早于股票市场，1984年已经出现企业自发募集资金的活动。1987年国务院发布《企业债券管理暂行条例》，企业债市场进入快速发展时期。1992年规模发展到681.7亿元。

　　但企业债快速膨胀带来了很多问题，引发兑付风险。1992年国务院发布《企业债管理条例》，严格限制企业债发行。从此，企业债在长达十多年的时间里发展都比较缓慢，发改委每年批一定的发行额度，中央企业、大型企业占绝大多数，企业债规模严重萎缩。

　　与国际市场相比，我国企业债的发展严重滞后。美国债券市场是全球发展最完备的市场，目前公司债券在债券市场中占比19.8%，远超过国债占比。而2006年末我国企业债在债券市场中占比仅1.75%，不仅远低于央票、金融债、国债，也低于占比5.14%的短期融资券。

　　企业债的滞后发展导致我国直接融资长时期远远落后于间接融资，这不利于金融市场的健康运行，已成为我国融资体系的严重弊端。

　　走向市场化发行道路

　　企业债市场发展存在的问题引起各方关注，政府也多次大力倡导发展企业债市场。温家宝总理在今年的政府工作报告中指出，“要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。”

　　证监会在8月14日发布了《公司债券发行试点办法》，从企业债中划出公司债这一块“试验田”。其中明确提出，上市公司发行公司债采用核准制，引入信用评级，不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，市场询价确定发行价，一次核准可分次发行等等。

　　长江电力公司债发行，另有数家公司通过议案或正在筹备，公司债市场已经开闸。当谈及对未来市场规模的预期时，分析人士表示，未来的公司债规模“不可限量”。

　　以短期融资券为例，发展短短两年时间，市场存量已经达到3073亿元，截至昨日，今年的发行量已达到2362亿元。而企业债今年发行量仅为657亿元。

　　“短期融资券期限短，并不是公司进行项目投资最合适的募资渠道。公司债在这方面更能满足融资需求。如果相关政策进一步健全，保守估计，公司债未来年发行量超过2000亿元是完全可能的”，一位机构负责债券承销的人士表示。

　　另外，公司债券的发行价格也将更加市场化。消息人士透露，目前监管部门正就限制银行对公司债担保进行协调。如果撤掉担保这层屏蔽，预计公司债的信用评级、发行利率将会出现较大分化。信用利差将在发行利率中得到体现。

　　资本市场迎来新希望

　　分析人士都表示，公司债首航的意义深远，首先是解决了金融市场中的大问题，企业融资渠道更加畅通。直接融资和间接融资不合理的结构有望得到改善。

　　其次是市场投资品种更加丰富。目前我国市场上缺乏债券投资品种。银行、保险、基金、证券公司等机构需要规模更大、利率和信用利差层次更广泛的公司债券，以满足资金配置的需求。

　　再次是市场的信用制度建设将被大大推进。公司的信息披露将被提出更高要求，全社会公司企业的信用记录、信用利差曲线有望进一步完善。银行贷款、企业股票上市融资、各类企业评价中都可以引用公司债券的评级和利差状况。

　　另外，公司债市场大发展将激活评级公司、信用分析等一些机构的发展。投资者需要提高对公司债发行主体和债券的信用分析能力。

　　当然，公司债券要获得更大发展，还有一些制度上的问题亟待解决。例如，银行、保险机构投资公司债券的比例限制；保险机构目前仍不能投资无担保公司债等。

　　目前最大的障碍是，公司债究竟在哪个市场上市交易，以促进市场繁荣。长江电力发行结束后将在上海证券交易所挂牌上市。但问题是，银行目前被排除在交易所市场之外，而银行是债券最大的配置主体，公司债的交易可能会受到限制。

　　证监会已经表示，会继续就制度上的问题加强协调和安排。未来公司债有望迎来更大的发展空间。