一个市场 两种境遇

　　大力

　　昨日上午，一笔剩余期限为1个月的央票成交在7.0%的收益率，引起市场一片哗然。虽然银行间市场现券交易的行情常有不真实的数据，但是不少投资者都相信这个7.0%的天价收益率水平是真实的。

　　从周一开始，7天回购利率和14天回购利率进入了一个高速上扬的通道。7天回购的加权利率从周一的5.93%一路攀升到昨日的6.75%，14天回购的加权利率从周一的6.13%攀升到昨日的7.53%。昨日7天回购的最高利率高达10%，14天回购的最高利率高达10.4%。这种往常只有在交易所回购市场看到的天价利率，终于也出现在了银行间债券市场。

　　北京银行、建设银行、中海油服、中国神华，9月中旬开始连续四个大盘股的发行，极大地冲击了银行间市场的流动性。由于四个

新股发行接踵而至，资金需求近乎无缝连接，这相当于冻结了银行间市场2万亿元左右的流动性近一个月的时间。就算是银行间市场流动性再如何过剩，在如此重击之下，大幅度的波动也是难以避免的。

　　曾有投资者计算过，如果新股上市的

股票价格上涨幅度超过100%，那么以30%的利率借入7天回购都还会有盈利。因此，造成回购利率屡创天价的主要原因，还是在于新股发行价格和上市价格之前的无风险套利机会。而高涨的股市行情，无疑进一步增大了套利的空间。如果一切都从无风险套利模型来定价，银行间回购市场的利率似乎还有进一步上扬的空间。

　　但是，不是所有的银行间市场的投资者都可以进行新股发行的套利。一部分机构的套利行为引发的流动性紧张和利率高涨，势必会严重影响其他金融机构的投资组合和流动性管理。对于打新股的机构而言，融资困难只意味着打新股收益的下降。但是对于头寸出现短缺的金融机构而言，9月份无疑是一个借高利贷度日的悲惨岁月。

　　一边是坐享套利空间，另一边是负债和收益倒挂，同一个市场的两种境遇，看起来颇有些不太公平。

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