新债中标利率超预期

　　在连续的大盘股IPO冲击下，近期货币市场利率呈现连续上涨的走势，昨日7天回购利率已经达到了惊人的6.5187％，比前日再次上浮60BP，而神华将在节前登陆的消息无疑使得资金紧张的局面将维持到下周，但是随着预期的好转，回购利率在下周将会逐渐回落。

　　从债市来看，由于各机构忙于流动性头寸的维持上，债市可以说是一片冷清。由于担心被人点击买价，双边报价的防守性达到极至，报价利差在50bp以上的比比皆是。而中债收益率曲线在近两周也是大幅上浮30bp以上，特别是金融债收益率曲线，在上周五年期招标利率4.55％的刺激下，其上浮幅度令人吃惊，2年期和7年期金融债一周之内上浮了近50个基点，这几乎是三次加息所能带来的结果。

　　而昨日招标发行的2年期金融债招标利率4.04％，终于给收益率曲线带来了一些理性调整，因为在此前，中债收益率曲线给出的参考利率是4.15％，而不少机构也给出了4.15％以上的定价分析。但是实际上前日2年期央票收益率也就维持在3.75％左右，两者利差拉大到40bp，和两者之间历史平均利差5bp完全脱节，因此4.04％的收益率在目前债市失血的背景下是可以理解的。

　　我们认为除了资金面紧张因素之外，3年期央票停发，客观上失去了定价参考标准也是近期中期金融债飚升过快的重要原因，如果后期三年期央票重发，估计期收益率大概在3.95％左右，将给予中期金融债重新定位，目前4.04％的票面具备投资价值，可以防守年内的再次加息。而周五市场将引来10年期特别国债的发行，我们预测票面利率大概位于4.55％左右，为年内的最高点。

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