319.7亿特债平稳登场 对二级市场影响尚未显现

　　高璐

　　中标利率略低于预期，对二级市场影响尚未显现

　　继上周末央行宣布在年内第5次上调基准利率后，昨日财政部又面向市场直接发行了319.7亿元15年期特别国债。市场间交易员透露，特别国债中标利率并没有受到加息影响大幅走高。由于本期特别国债缴款日期在21日，届时大规模建行A股IPO申购资金将已解冻，市场预计资金面状态将有所改善，故中标利率在机构配置需求推动下略低于预期，认购倍数也较上周1年国债大幅提升。

　　首期特债受机构追捧

　　

财政部公告显示，共有574.1亿元资金参与了300亿元招标总量的追逐，认购倍数为1.91倍，较上周1年期国债1.1倍的认购倍数有所回升。建行债券交易员告诉记者，中标利率为4.68%，较上周五二级市场4.55%的利率水平有所走高，但低于市场预计的4.70-4.75%区间。甲类承销团成员在竞争性招标结束后，还追加认购了19.7亿元，导致最终发行额为319.7亿元。国有商业银行、全国社保基金、国内大型券商和保险公司是该批国债的主要持有人。

　　据上述交易员透露，目前市场资金面仍然非常紧张，建设银行A股IPO网上申购昨日启动，业内人士预计建行申购资金有望超过2万亿，创出单只新股冻结资金的新高纪录。这导致本来就紧张的资金面持续紧绷。但由于特别国债缴款日在9月21日，而建设银行A股申购资金解冻在20日，有配置需求的投资机构预计届时市场资金面状况可能将有所好转，故投资热情较上周明显回暖，导致中标利率较市场预期有所下降，同时认购倍数大幅增加。

　　资金面吃紧状况短期难改

　　但交易员告诉记者，二级市场收益率并未跟随新债大幅走高，一方面因为新债利率仅略低于市场预期，对二级市场影响有限；另一方面，由于资金面过度紧张，绝大多数机构都在关注资金，对现券的关注度比较少。

　　市场资金价格昨日继续上扬。交易员称，中海油田服务股份有限公司至多8.2亿股A股申购也将于本周三启动，资金面紧张状态短期内很难出现实质性改变。昨日，7天回购加权平均利率收盘报5.930%，较上周五上涨20.6个基点。全天成交约2184亿元，成交量较上周五略有减少。

　　机构谨慎看待后市

　　申万研究所固定收益部分析师屈庆认为，目前影响债市的关键因素是资金面紧张和特别国债发行。继昨日发行9月份首期15年期特别国债后，本周五财政部还将发行10年期第2批特别国债。如果届时其发行利率明显高于二级市场水平，则有可能带动二级市场收益率继续上行。同时，大盘股的持续发行导致短期资金面难以出现明显的宽松，市场可能继续弱势。

　　此外，招商

证券宏观分析师薛华还指出，尽管短期冲击有限，但就国内环境而言，尽管当前的贷款利率和12.5%的存款准备金率并未高到制约经济扩张的地步，但今年以来七次调高存款准备金率和五次加息已经使得货币政策环境发生了很大的变化。今年以来的连续加息，除了跟随经济扩张和物价反弹而采取的顺周期因素外，央行淡化“利率平价”货币政策思维的转变在很大程度上是对前期利率政策的修正。就外部环境而言，虽然次级债对美国经济负面冲击可控，不至于引起经济衰退，但减速难以避免。即使美联储降息，由于投资者风险溢价明显提高，实际利率并不会明显降低。伴随着人民币有效

汇率持续升值，中国贸易顺差的相对缩减将使得全球利率相对上升。虽然对需求扩张短期内紧缩作用有限，但在外需放缓和人民币实质性升值逐渐强化的背景下，累计紧缩措施的效果将逐渐显现。

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