紧缩政策加大货币债券市场压力

　　记者 高国华

　　9月14日中国人民银行决定，自2007年9月15日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，这是央行今年年内的第五次加息。央行称，此举是为加强货币信贷调控，引导投资合理增长，稳定通货膨胀预期。此次加息距离上次加息仅有不到一个月的时间，这对持续低迷的债券市场而言，意味着什么？

　　对于此次加息对债券市场的影响，业内债券市场人士普遍认为，当前不容乐观的宏观经济统计数据，强化了管理层对于宏观紧缩的决心。应该说，此次加息已经在市场预期当中。最近公布的8月份统计数据显示，8月份居民消费价格总水平同比上涨6.5%，不仅为11年来的最高水平，而且目前来看物价总水平依然没有出现下跌的趋势；同时，信贷和投资增幅也很大，央行公布的统计数据显示，8月末广义货币供应量(M2)余额为38.72万亿元，同比增长18.09%，增幅比上年末高1.15个百分点，8月份城镇固定资产投资同比增长27.3%，均处于高位增长态势。

　　南京银行高级债券研究员黄艳红认为，在8月份CPI创出11年新高、贷款增速依然偏快的背景下，经济由偏快向过热转化的迹象仍很明显，加息符合市场预期。但在目前大盘股回归、新股密集发行阶段，连续出台紧缩政策对资金面压力很大，加上特别国债的市场化发行，债券市场压力将加大，预计债券收益率仍会继续创出新高。

　　今年以来，为了抑制经济过热、缓解市场资金流动性过剩的状况，管理层持续出台各项紧缩调控政策。受此影响，债券市场始终难以摆脱弱势盘整的格局。尽管如此，以往每当有利空消息出台，债市总是先跌后涨，市场用一天甚至半天时间就可以消化这些利空消息。但最近几次市场的走势已经明显趋弱，消化利空消息的时间也逐渐延长。如CPI数据走高的消息直接导致债市的连续下挫。

　　接受本报记者采访的业内人士认为，造成这种现象的主要原因一方面是市场预期管理层出台紧缩政策的力度开始加大；另一方面政策的累积效应对债市的影响开始显现。多种因素共同作用下，债券市场压力持续性存在，机构的投资热情开始受到打击。

　　实际上，仅仅在9月份，定向央票加码、特别国债市场化发行、第7次上调存款

准备金率，财政政策和货币政策轮番上阵，以及大盘股连续发行、再创新高的CPI数据以及仍不理想的8月份金融数据……不到两周的时间，“应接不暇”的利空消息令债市遭受冲击，资金面骤然紧张，推动货币市场利率大幅飚升。目前债券市场正处于1998年以来资金最紧张的时刻。数据显示，上周五，央行宣布加息当天，银行间市场回购平均利率为5.299%，其中7天加权回购利率为5.72%，均创出历史最高水平。债市资金紧张程度可见一斑。

　　业内人士同时指出，8月份我国外贸顺差创下月度次高，达249.7亿美元，持续高位的外贸顺差在增加

人民币升值压力的同时，也加大了回收流动性的压力，同时在银行信贷继续扩张的情况下，预计后续央行调控流动性力度也会继续加大，央行可能继续通过上调存款准备金率、公开市场操作和卖出特别国债等手段继续回收过剩的流动性。

　　不难看出，市场紧缩预期的进一步增强和资金面可能继续趋紧等都将使得货币债券市场压力持续存在，而且短期内这种压力有加大的可能性，因此，货币市场利率、债券收益率都将在高位继续运行，债券市场短期内难以走出持续的低迷行情。同时专家提醒，对于大多数机构投资者来说，做好流动性管理，短期内应以缩短久期谨慎观望为宜。

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