下月CPI同比仍可能创新高

　　兴业银行 鲁政委

　　CPI再度超预期，同比上涨创新高，环比涨幅过大，PPI和原材料、燃料、动力购进价格指数也同步上涨，这可能会被宏观当局解读为物价上涨加速、范围扩大征兆。由于前期涨幅较大，加大了后续月份新涨价因素的影响，由此使得未来数月CPI可能再创新高。

　　由此，再次加息难以避免，且时间将早于预期，以便起到坚决反通胀、合理引导预期的政策效果。在此情况下，联邦基金目标利率走向将不会构成我国加息的障碍。

　　此前bloomberg对市场机构的调查显示，市场预期8月份CPI为5.9%。国内媒体报道显示，市场机构认为8月份CPI过6%已是市场共识。但是，几乎没有机构认为会达到6.5%。

　　本月呈现出三大价格指数齐涨态势。其中，CPI由上月的5.6%上升至本月的6.5%，上涨0.9个百分点；PPI在7月的前两个月一直是下降的，但本月则掉头向上，由2.4%上升至2.6%，反弹0.2个百分点；与PPI走势基本一致，RPI自去年12月到6月之间一直呈下降态势，但自7月开始反弹，本月则在上月3.57%的基础上继续上升，达到3.80%，涨幅上升0.23个百分点。

　　如果直接观察CPI环比变化，一个明显态势是：今年CPI环比自1、2月份高位回落并在3月份见底后，从4月份开始即持续加速。4-8月份分别为-0.1%、0.3%、0.4%、0.9%和1.2%，明显呈逐月加快态势。

　　当然，需要注意的是，加快背后有季节变动因素的影响。如果观察一下CPI环比变化的历史均值，就可以发现：除了5-6月份CPI环比出现明显背离历史趋势的走势外，其他月份环比走势则与以往的季节波动趋势完全一致。当然，即使与历史趋势一致，其也一直是高于后者的。只是与6月和7月相比，其偏离历史均值的幅度在减小。由7月、8月份的1.3个百分点下降到目前的0.5个百分点。这可能是CPI涨幅已逐步受控的先兆。尽管如此，由于此前环比反季节上涨且幅度较大，由此加大了随后月份新涨价因素的作用，因此，即使短期内环比涨幅受控，也并不意味着此后CPI当月同比指数就将回落。

　　在8月份CPI中，食品依然是上涨主力，涨幅为18.2%，非食品价格仅为0.9%，后者继续维持了今年以来一贯的平稳水平。进一步观察食品各子项可以发现：猪肉价格依然是涨幅最大的；鲜菜价格继续上涨，已有赶超鸡蛋之势；水果价格同比下落幅度连续2个月减小；水产价格连续2个月上涨；粮食价格连续2个月小幅爬升。本月价格涨幅下降的只有鸡蛋，其延续了上个月下降的态势，但涨幅依然高居次席。

　　9月份CPI或再创新高

　　年内CPI何时见顶，已成为市场广泛关注的问题之一。为能就此得出更清晰的认识，我们对此后月份CPI进行了一个初步测算。结果显示：在随后月份中，除个别月份外，CPI当月同比水平基本上都在6.0%以上；年内CPI高点将在10月或11月出现，高点值范围在7%-8%之间；年内CPI总水平将在4.8%-5.1%，区间中值为5.0%。

　　尽管PPI和RPI只是小幅反弹，但在CPI继续上扬的背景下，其必将引起宏观当局高度关注，并可能被视为物价上涨正由食品向其他领域扩散的信号。同时，CPI环比涨幅持续高于历史均值，也必然会被视为物价上涨加速的表现。

　　更为重要的是，最近央行主要领导均在不同场合多次表示，会努力保持正利率。如果今年全年CPI达到5.0%左右，按比今年大致低1%计算，则明年全年可能达到4.0%左右，那么，根据目前1年定存税后利息3.42%计算，按照6-12个月的平均水平来看，恰恰存在2次加息空间。2次加息后1年定存税后利率将为3.933%。当然，考虑到CPI与PPI涨幅之间存在的巨大差距，未来加息可能会是存、贷款不对称调整。

　　从时机看，尽管8月21日已经迅疾加息，但本次加息时间可能再度早于预期，以便起到坚决反通胀、合理引导预期的政策效果。

　　

美联储政策行为

　　不构成国内的限制

　　市场上一种极具代表性的观点认为，美联储即将减息很可能构成今后

人民银行加息的制约因素。但观察历史可以发现，上述观点并不成立。

　　1992年以来中美货币当局

利率调整的资料显示：中美货币当局之间的利率调整，在时间序列上，尚无固定规律可循，但总体上相关性不强。比如，1992年末-1993年上半年，美国减息后维持利率并不变，我们却加息。1999年年中-2000年年中，美联储加息，我们则减息；此后，联储降息持续降息，我们维持不变。由此观之，外部因素对我国的制约当然不容否认，但我国货币政策总体上是将维持对内均衡放在首要位置的，只有在国内情况允许时，国外制约因素的地位才可能上升。

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