央行连续回收市场流动性

　　平安证券叶英

　　中国人民银行9月6日宣布，从9月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至12.5%。这是央行年内第7次上调存款准备金率。此次上调存款准备金率将冻结商业银行1880亿元左右的资金。今年7次上调存款准备金率合计冻结商业银行资金12474.5亿元，而今年1-7月新增外汇占款19232亿元。由于今年贸易顺差持续扩大，今年1-7月贸易顺差已达到去年全年的77%，1-7月外汇占款也达到去年全年的69%，基本保持了同步增幅，这造成央行被动性基础货币投放量大幅增长。可以说，今年以来央行7次上调存款准备金率，是央行把存款准备金率作为对冲基础货币被动投放的常规工具。由此来看，基于年内贸易顺差不会明显降低的预期，我们认为未来数月央行还会视外汇占款的增长情况，继续上调存款准备金率。

　　中国

人民银行于9月4日在公开市场上利用特别国债做质押进行了6 个月期正回购操作，规模为100亿元人民币，中标利率为3.2％。同时，央行还招标发行了330亿元1年期央票，参考收益率为3.3165％，与上周持平。这是央行对于特别国债的首次运用，也是继7月中旬央行进行6个月期正回购后，利用刚发行的特别国债进行正回购回收流动性的又一次行动，因此宣告多渠道回笼流动性的局面初步形成。虽然此前市场普遍预期央行可能会利用特别国债回收市场流动性，减轻央行回收成本，但如此之快，还是有点出乎意料。央行通过正回购操作可以达到回笼资金的效果，而且因正回购与央票在流动性和信用派生能力方面的差异，正回购对流动性的回笼作用及针对性更强。由于自2005年以来央行持有的国债基本没有变动，大致维持在2800多亿元的水平上，这就使得正回购操作受到很大限制。近年来国债规模增加以及1.55万亿特别国债的陆续发行，为央行利用这一工具提供了素材，预计正回购工具有望成为央行回收流动性的常规手段。此次央行卖出特别国债，是搭配使用特别国债和央票回收市场流动性的尝试，由于本次正回购的量仅为100亿元，加上1年期央票利率也维持不变。因此我们认为，就本次正回购而言，对市场的影响并不大。

　　人民银行根据货币调控需要，于9月7日向部分公开市场业务一级交易商发行1510亿元3年期央行票据，发行利率为3.71%。央行在两个工作日内动用存款准备金率及定向票据发行两项货币政策工具，向市场回收流动性约3390亿元，加上之前8月29日发行的6000亿元特别国债，央行在短短的两周内已收回流动性近1万亿元。今年前7年月外贸顺差的持续扩大，新增外汇占款造成的基础货币被动投放已经达19232亿元，存款准备金率的运用已经成为央行回收流动性的常态手段，同时，向部分商业银行定向发行票据，具有针对性强，回收流动性效率较高的特点，3年3.71%的发行利率比正常发行的同期票据低10BP，也具有惩罚性的性质。因此今后一段时期，如果基础货币的投放仍呈现快速增长，定向票据发行仍是央行有针对性回收流动性的高效工具。

　　统计上周数据，上证国债指数开于110.329点，收于110.291点，周下跌0.007点。成交量为27.38亿元，较前一周少成交5.1亿元。上证企债指数开于115.554点，收于115.253点，周下跌0.308点。

　　上周央行连续进行货币政策的调控，9月4日，央行在公开市场操作中首次以特别国债作为抵押券，招标发售人民币100亿元6个月期正回购协议，中标利率为3.2%。这是央行自今年7月19日以来第三次进行正回购操作，也是央行运用特别国债回收流动性的试手。9月6日年内第7次上调存款准备金率至12.5%。9月7日年内第5次向部分公开市场业务一级交易商发行1510亿元3年期央行票据，发行利率为3.71%。如果加上8月29日发行的6000亿元特别国债，央行已经通过各种工具回收近万亿元的流动性。

　　本周8月CPI数据将公布，不少机构预期仍将处于高位，并将触动市场对央行为减少负利率再次加息的预期，因此近期市场仍将会进行弱势调整格局。

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