特别国债发行方式特别

　　晨钟

　　特别国债不仅发行目的特别，发行方式特别，其所涵盖的经济学以及金融学意义也颇有特别之处

　　特别国债的发行方式于近日揭晓。但“一日之内，几易其手”的方式，也惹来不少人的困惑。其实，繁复的操作，只是考虑多方面因素之后的妥协之计，并未改变发行特别国债的初衷与本质。

　　8月29日，财政部通过全国银行间债券市场，面向境内商业银行发行了6000亿元特别国债。而就在同一天的稍后时间，央行又通过公开市场操作，将6000亿元的特别国债从这些商业银行手中买入。这样一来，市场只是“吃了吐”，国债并没有真正被消化，还是被握在国家手中。

　　本来发行特别国债的目标之一就是控制货币流动性泛滥，但依目前的状况，市场的流动性并未受到任何影响。

　　遏制流动性泛滥，实际上是发行特别国债的长期目标。央行将特别国债纳入囊中，只是避免对目前流动性产生过大影响的短期操作。而将特别国债分期适时注入市场，才是以后央行针对特别国债的工作重点。

　　之前，很多人猜测特别国债会直接向央行发行，因为“这样无论从操作程序还是成本来看，都是比较可取的”。但根据《中国人民银行法》，央行“不得直接认购、包销国债”。且不论这条制定于1994年的法规合理与否（美国中央银行可以直接购买美国国债），这次特别国债的发行方式就规避了与《中国人民银行法》的冲突。

　　既然特别国债以后将部分替代央行票据，成为回收货币，控制流动性过剩的主要工具之一，那为什么不直接向市场发售呢？毕竟这次

　　正是基于这些因素的综合考虑，特别国债的发行采取了这一迂回的方式。

　　当然，特别国债最终将会回到市场的流通之中。但这个过程将是逐步的，如果控制得当，将会缓解目前存在的流动性过热以及由此带来的经济过热等问题。

　　以前央行回收流动性，主要依靠票据的发行。但票据在回收流动性方面存在某些不足。比如票据的偿付期限一般比较短，即使是长期品种，也只有1年到3年。如果票据到期时，市场上仍然流动性涌动，那么央行将不得不再次发行票据。这样的重复操作将提高央行的操作成本。

　　而国债的偿付期限就比较长，例如这次发行的特别国债的偿还期限就是10年，从而可以避免短期的反复操作带来的不便以及成本的提高。

　　除了成本的问题，以特别国债筹得的外汇资金的投资范围可以超越外储的投资范围，拓宽外汇的投资渠道。中国的资本和贸易的双顺差，以后也将体现在外汇投资的增加，而相应地抵消

　　另外，通过特别国债发行，财政部不仅和央行分担外汇的储备成本，以后也将在外汇投资方面尝试新的途径。两者在外汇管理上存在一定程度上的竞争，也势必会为国家以及国民带来更多的财富增值。

　　总之，特别国债不仅发行目的特别，发行方式特别，其所涵盖的经济学以及金融学意义也颇有特别之处。（作者为北京集成创新经济咨询中心研究员）