观望气氛笼罩债市

　　福州商行林子君

　　随着股票增发和IPO频繁推进，特别是9月5日康美增发和9月11日北京商行IPO临近，资金面逐渐做出反应，昨日呈量升价涨态势，成交量比上日增290亿到1950亿元。盘中出现一些长期限正回购报价，反应对后市资金面谨慎态度，这也可以从各期限利率结构性分化看出，14天-1个月利率日涨幅居前达6bp，而1天回购利率则继续呈现下滑，反应超短期资金面依然宽松。

　　昨日债市继续呈现滞胀局面，谨慎观望气氛相当浓厚，失真成交偏多。出于对后市资金面趋紧预期担忧，短期券抛盘涌现，1年期和3年期央票抛盘收益率都已接近一级市场。而进入8月央行加息后，信用产品发行利率出现明显差异，信用风险溢价被大大凸显。一级市场定价机制变化直接淆乱二级市场定价水平，间接抬升了其成交利率，目前半年期中电投cp成交利率大致在3.5％左右，与同期限央票相比，45bp利差空间还算可观。而受特别国债潜在供给冲击，中长期债利率继续略有上扬，但成交相当有限。浮息债，继续受宠，3年期的shibor债0704131双边卖收11bp被点，而定存浮息债需求更是踊跃。

　　跨入9月份，多空僵持的局面尚难打破。我们认为判断后市关键因素在于特别国债如何运作。从资金面来看，不管从IPO发行频率或者特别国债再运作来看，9月份资金面较上月偏紧应是不争事实；从基本面来看，随着肉类价格的逐步回落，受食品价格推动的CPI很有可能会在8月份后见顶回落，从2004年经验来看这对债市有较大支撑作用；而机构刚性配置需求已在8月份表现得淋漓尽致。两相权衡，特别国债供给能否满足机构强大配置需求缺口成为判断债市后市走势的一大关键因素。