资金回流债市

　　林纯洁

　　对一些人来说，投资就是发掘价值尚未体现的公司，沃伦·巴菲特因此成功，并成为很多人的楷模。不过，越来越透明的市场和越来越多的投资者，让淘“便宜货”越来越成为一种奢望。于是，一些人更愿意根据他人的举动来决定自己的投资策略。他们相信，在除了钱什么都“缺”的年代，资金才是推动价格变化的最主要动力。

　　如果你是后者，你可能会对一个市场动向感兴趣——养老保险基金的投资风格正在发生改变。

　　英国杂志《养老基金管理》(Pensions Management)的一篇文章认为，相当数量的大型

养老保险基金将开始采用一种被称为“负债驱动型投资”(Liability-Driven Investment，LDI)的策略。

　　养老保险基金中固定收益计划的负债是根据未来将支付给所有参与人的退休金的现值来计算的。所以，负债受折现率的影响非常大，而影响折现率的重要因素包括长期利率及通胀率。

　　LDI可以被认为是一种投资框架。在这种框架下，投资决策将由投资者的负债状况决定。如果大型养老保险基金开始选择这种投资策略，将意味着它们未来会把更多资产配置在债券及与债券相关的资产上。

　　与LDI相对应的是“平衡基金”(Balanced Funds)策略。根据这种策略，投资者将大量资产投资于

股票市场，而在债券市场上保持较小仓位。采用这种策略的投资者希望获得长期可观的回报，不过这种策略也意味着更剧烈的短期资产价值波动。

　　在过去一段时间里，很多养老保险基金特别是小型养老保险基金，都根据“平衡基金”策略来达成投资收益目标。不过，情况正在发生变化，原因在于养老保险基金的负债风险增大，而这种风险正是源于利率及通胀的上涨。

　　由于养老保险基金的负债存续期往往很长，因此其对利率与通胀的风险尤为敏感。根据养老保险基金Scottish Widows Investment Partnership投资主管Neil Falconer的计算，一个负债存续期为20年的养老保险基金，如果长期利率上升1个百分点，将使负债上升20%；同样，通胀也会使负债提升。而平衡基金的存续期一般为10年，由于约有三分之一的基金资产投资于债券，长期利率每变动1个百分点，意味着平衡基金的资产变动只有3.3%。

　　因此，平衡基金在债券上的收益显然无法与风险相匹配，进而影响养老保险基金的收益。好在平衡基金另外三分之二的股票资产，在过去几年中一直表现良好。不过，正是这部分收益使错配的风险被低估。

　　这种情况正在改变，很多投资者相信好日子不会一直持续下去，而最近市场的震荡更加重了担忧。一旦这种错配不能带来合适的利润，大量资金将重新考虑配置策略，LDI便是其中之一。

　　在LDI策略下，机构会分析负债状况，为了对冲由利率或通胀上升所带来的负债风险，它们会将更多资产投资于固定收益债券或“通胀连结债券”，并关注成长性资产的分散投资。

　　事实上，已经有养老保险基金开始根据LDI策略采取行动。Boots基金已经开始将大量资产从股市转移到债券市场上，还有WHSmith和Schroders。

　　如果这种行动“规模化”，那么资金向债券市场大幅流动的局面可能并非只是应对短期风险的策略，而会成为趋势。对于关注资金流向的投资者，这个趋势可能有助于重估投资方向。

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