凭证式国债遭遇赎回尴尬

　　叶素

　　日前央行再次宣布上调存贷款利率。连续的加息周期中凭证式国债的处境如何？“提前赎回”成为凭证式国债不得不面对的问题。

　　凭证式国债的投资者们可以发现将凭证式国债赎回后，不管是重新投资国债还是转为存款，都比继续持有原先的中长期凭证式国债要合算。

　　2007年以来财政部共发行了三期凭证式国债，发行时间分别为3月1日~3月31日、4月23日~4月25日、5月10日～5月31日。一期凭证式国债当中3年期210亿元，票面年利率3.39%；5年期90亿元，票面年利率3.81%。二期凭证式国债期限5年，发行量为300亿元，票面年利率为3.18%。三期凭证式国债发行总额300亿元，其中3年期210亿元，票面年利率3.66%；5年期90亿元，票面年利率4.08%。

　　今年以来央行已经加息四次。连续地加息不但使得新发行国债的收益率走高，而且随着利息税的降低，凭证式国债对投资者的吸引力大打折扣。如今看来，投资了二期凭证式国债的投资者如今将手中的凭证式国债去银行提前支取，再投资新近发行的凭证式国债，能获得更大的收益。考虑到四季度仍旧存在加息的可能性，国债发行利率存在继续走高的可能。

　　中债收益率曲线显示，20日银行间市场5年期国债利率为3.83%。按照

财政部的发债计划，8月份即将发行同等期限的凭证式国债。假定8月份发行的5年期国债的收益率达到4.1％。那么这一收益率比二期凭证式国债高出71bp。在不考虑手续费的情况下，5年之内两者的利息收入差为4.75×0.71%－0.25×3.18%=2.5775%。

　　不仅仅是投资新发行的凭证式国债更加合算，加息后定期存款的利率也具有相当的诱惑力。目前三年期定期存款的利率为4.95%，五年期定期

存款利率为5.49%，扣除利率税后分别为4.70%和5.21%。

　　业内人士分析，为了弥补利率上涨对投资者的损失，从财政筹资的角度考虑，财政部很可能实行保值贴补率。以前由于我国实行严格管制的固定利率制度，因此当时国债市场并不存在利率风险，影响国债价格变动的不是利率，而是因通货膨胀而实行的“保值贴补率”等因素。

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