利率互换价格敏感度高于现券市场

　　我们发现在此番央行加息之前，国内的利率互换价格以及中国香港和新加坡的人民币NDIRS价格已经提前出现了异动。在一年期央票收益率二级市场成交价格还稳定在2.98%左右的时候，基于7天回购利率的1年期利率互换价格却迅速的攀升到3.10%以上，在央行加息当日已经有3.15%-3.16%左右的成交。而3年期利率互换的成交价格在上周早已冲破3.50%的关口，到上周末竟然已经上攀到3.90%左右的位置。

　　为什么利率互换价格对政策的敏感度会远远高于现券市场？首先，利率互换交易是一个套利和避险工具，每笔交易都可以看作一个新合约。这就决定了其每笔交易都不存在历史成本，而不像现券交易总有一个买入成本。因此当收益率有上扬要求的时候，现券交易总会有历史成本因素阻碍收益率的快速上扬。甚至在大面积亏损出现的时候，交易员会不愿亏本卖出而导致整个现券市场流动性的下降。但利率互换交易则会如实地反映市场的预期，因此更加真实的反映了收益率未来的变动方式。

　　其次，参与机构的特性也决定了利率互换交易的敏感性。由于入市门槛的问题，目前参与利率互换交易的机构大多为市场化程度较高的中资银行和外资银行。在“盯市估值”的压力之下，利用利率互换交易对冲现货产品利率风险的积极性始终很高。既然是为现货产品对冲风险，那么利率互换交易的成交价格必然要完全反映潜在风险的大小。相比而言，现货市场参与者的“盯市”考核压力并不足，而现货市场用来对冲风险的产品尚不充分。因此，利率互换交易对市场变动的敏感性自然要远高于现货市场交易。

　　昨日1年期利率互换的报价出现了明显的回落，已经跌破3.10%的关口至3.08%左右。而三年期央票虽然有所回落，但仅仅只有2个BP的跌幅，仍然维持在3.83%-3.93%左右。这恰恰和现券市场“长冷短热”的行情特征极度吻合。

　　在成熟的金融市场，利率互换的收益率曲线往往是市场最重要的一个基准指标，其重要性远远高于现券市场的收益率曲线。有理由相信，随着利率互换市场的一步发展，国内利率互换收益率曲线的重要性也将进一步显现出来，而其变动的方向和幅度，也值得投资者密切的关注。